一季度国际收支正式数据暨国际投资地位分析：数据尚可，但没有完全反映出疫情冲击和地缘政治的变化

　　今天晚些时候，外汇管理局公布了我国一季度暨国际收支的正式数据。数据显示，一季度，我国国际收支中，经常项目继续顺差，顺差888.75亿美元，低于前值1183.67亿美元的顺差额，但依旧高于去年同期的708.61亿美元顺差额；非储备性质金融账户逆差496.68亿美元，前值顺差101亿元，去年同期逆差328.32亿美元。国际储备资产继续增加，增加了393.24亿美元，虽然低于前值的421.93亿元，但高于去年同期的346.69亿美元。

　　一．经常项目分析

　　从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的，货物贸易顺差1449.61亿美元，高于前值的顺差亿1828.09美元，但高于去年同期的1230.94亿美元；服务贸易逆差166.75亿美元，低于于前值的逆差152.01亿美元和去年同期的逆差258.42亿美元；初次收入逆差了446.4亿美元，低于前值的逆差554.66亿美元，但高于去年同期的288.21亿美元；二次分配顺差52.3亿美元，前值为62.24亿美元，去年同期为24.29亿美元。

　　从货物贸易看，出口数额环比下降了13.19%，进口数额环比则回升了11.34%。当季的货物贸易顺差环比因此下降了20.7%。而同比数据出口增加了15.6%，进口减少了15.13%，顺差减少了17.76%。

　　在服务贸易方面，一季度逆差额环比回升，进出口环比均有所下降。

　　从服务贸易分项数据看，旅行服务和知识产权使用费逆差的萎缩及其他商业服务项顺差增加是导致服务贸易逆差环比下降的主要原因。一季度旅行服务逆差294.44亿美元，高于前值的逆差269.01亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差77.26亿美元，前值逆差91.25亿美元。而其他商业服务项顺差120.26亿美元，前值顺差106.19亿美元，其他商业服务项是我国服务项目中最大的顺差项目。

　　另一个值得关注的项目是运输服务，受到船期紧张等因素影响，一季度运输服务的进口与出口依旧处于历史高点。但是，去年四季度转逆差为顺差后，一季度继续顺差，顺差28.87亿美元，前值顺差27.96亿美元。

　　从初次收入分项看，一季度逆差了446.4亿美元，低于前值的逆差亿554.66美元。在初次收入分项目下，资金流入和流出环比均有所回落，资金流出更为明显，但同比数据显示，资金流入下降了34.39%，资金流出回落了7.3%。

　　从占比最高的投资收益看，投资收入流出和流入环比均有回落，但投资收入流出快于投资收入流入，显示出一季度外资投资获取红利、利润等投资收益增加，中国投资环境依旧有优势。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入依旧相对稳定，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配但尚未汇出利润出现了回升，即外商扩大再投资和追加投资增加。

　　但这一情况显然在3月后出现了明显的改变，数据显示，外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比看，亏损企业4月增加了17.7%，利润总额累计同比下降了16.2%，工业增加值4月和5月分别下降了16.1和5.4%。值得高度关注。

　　从估算的年化对外负债收益率和年化对外资产收益率看，一季度，年化对外资产收益率继续有所回落，从1.85%下降到1.66%，而年化对外负债收益率回落明显，从5.41%回落到4.53%。两者差值出现扩大，从3.56%缩小到2.87%。

　　从经常项目差额占当期的GDP现价比看，四季度占比在1.98%左右，高于去年同期的1.8%，但在4%的国际警戒线之内。其中货物贸易差额占到3.41%历史次高点，也反映出我国经济增长面临着国内经济下行压力，外需作用因此而相对提升。OECD对2022年我国经常项目差额占当期的GDP现价比达到3.04%，这一预测显然是建立在过去的数据上的。

　　但从三大需求对GDP拉动看，一季度，净出口拉动力明显下降，而国内需求投资拉动大幅提升。

　　二．非储备性质金融账户分析

　　在直接投资方面，一季度顺差598.91亿美元，高于前值的463.32亿美元，但低于去年同期的718.27亿美元。一季度直接投资流入和流出环比均有所增加。

　　值得注意的是，从直接投资的结构看，在资产方面，股权投资环比去年连有明显增加后；而在负债方面，股权投资增加明显。国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据，无论从资产方还是负债方看，四季度，金融部门的股权投资相对稳定，非金融部门的股权投资无论负债方还是资产方在四季度均有明显增长。

　　国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据，一季度，股权方面资金流入主要体现在非金融部门，在资金流出方面，金融部门的股权投资相对稳定，非金融部门的股权对外投资环比有所提升。

　　包括经常项目差额和直接投资差额的基础国际收支差额一季度顺差1487.66亿美元，前值为1646.98亿美元，出现回落，基础国际收支差额占GDP比重从四季度的3.25%回升到3.5%，也显示对外经贸与投资对GDP拉动的重要性有所提升，但低于去年同期的3.73%。

　　从证券投资项目看，一季度逆差达到797.56亿美元。逆差额创下历史单季高点。表现为对外负债下降，同时对外资产增加。

　　从证券投资的分项——债券投资看，逆差达到582.5亿美元的历史高点，流入和流出环比均有所增加，流入从204.33亿美元增加到231.18亿美元，流出从55.41亿美元增加到76.40亿美元。表现为对外负债下降，同时对外资产增加。反映出资金外流的基本特点。

　　从中债数据和上清所方面的数据看，也显示一季度境外投资者境内债券持有量大幅减少，中债数据方面，境外投资者持有的境内债券的持有量从36834亿元下降到35684亿元，上清所方面，该数据从3200亿元下降到3084亿元，当季，两者合计环比下降了1266亿元。进入2季度后，这一减持势头得以继续，4月和5月，又分别减持了1085亿元和1094亿元。和以前不同，这轮减持主要是以托管在中央结算公司的高等级债券为主。

　　从股票投资分项看，一季度逆差215.06亿美元，负债减少，而资产增加，表现为资金外流。

　　高频数据显示，一季度，陆港通净买入资金为-1034.95亿元，其中，港股通净买入791.66亿元，陆股通净买入资金为-243.29亿元。

　　数据也显示，今年一季度，外资持有A股流通市值占比从去年季度的5.42%下降到4.92%。

　　一季度境外股票融资也出现大幅缩水，仅仅融资了75.75亿元。

　　在其他投资项目方面，一季度逆差252.03亿美元，高于前值的逆差772.34亿美元。

　　从结构情况看，资金流出上，货币与存款、贸易信贷、贷款其他应收款是流出大项，在负债方面，货币与存款和贸易信贷资金和其他应付款是大项。

　　央行在去年三季度货币政策执行报告中对其他投资项目的逆差有一个说明，其他投资项的资金流出主要是境内主体因流动性管理需要增加在境外的存贷资金运用，以及境内机构境外应收款增加，即和资金外逃无关。