宏观策略日报：5月份企业利润降幅收窄，关注中下游利润修复
5月企业利润降幅收窄，关注中下游利润修复
2022年1-5月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1%，前值3.5%。5月当月同比下降6.5%，较前值收窄2个百分点。
（1）工业企业效益小幅回升，5月份利润总额同比降幅收窄2个百分点。一是利润率有所上升，1-5月营收利润率6.47%，同比下降0.52个百分点，但较前值上升0.12个百分点。二是费用率下降。留底退税等企业纾困措施仍继续发挥作用，1-5月每百元营业收入中的费用为7.88元，连续4个月下降。但营收成本仍有所上升，每百元营收成本84.42元，同比增加0.83元，较前值上升0.12元。
（2）装备制造业改善幅度最大，能源类贡献最高。5月份，装备制造业利润同比下降9%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点，是利润边际改善最大的行业。能源产品产量保持较快增长，加之价格仍然维持高位运行，煤炭、石油等上游能源行业利润累计同比增速仍然维持在三位数以上，但较前值分别下滑24.6和3个百分点。前期降幅较快的汽车制造业依然较前值下滑4.1个百分点至-37.5%。但从测算的当月增速来看，降幅已经大幅收窄。
（3）预计中下游制造业利润占比会逐步上升。随着上游铜、钢材等商品价格回落，市场需求逐步恢复，加之扩内需、促消费政策效益持续释放，估计中下游制造业利润占比会有较快恢复。根据我们测算，5月上、中、下游行业利润增量已经开始向下移动，上游占比由35.3%降至30.6%，中游由34.2%升至36.1%，下游由30.6%升至33.3%，预计6月份会继续向中下游转移。
（4）企业库存仍处相对较高水平。5月末，产成品存货累计同比19.7%，前值20%，仅有小幅下降。不过，从高频数据来看，5月沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长4.1%，较前值增长3.8个百分点，6月中旬已升至11.7%，全国重点港口运输平稳有序，主要物流指标整体回暖，后期库存可能有所下降。
（5）预计6月份利润回升情况可能会更好。5月份仍然是疫情影响较大的月份，防疫封控措施仍然较严，对企业利润影响仍然较大。6月份，疫情大幅好转，企业复工复产速度加快，物流堵点改善，供应链逐步恢复正常，经济恢复程度要好得多，工业企业利润增速估计将得到更大幅度改善。借鉴2020年疫情时的经验，工业企业利润在2月触底后，至当年5月重新回正。按此推算，利润增速可能会在7月份回正，如果经济恢复情况较好，也不排除提前回正的可能。
（6）总体来看，海外经济增速下行速度可能会加快，铜等商品价格已率先反应，上游原材料价格可能会有所回落，尤其是全球定价的相关商品。另一方面，中美周期错位可能会延续，国内生产、需求可能会加快复苏，预计中下游制造业的利润修复会加快，建议关注相应投资机会。
融资余额减少。6月24日，A股融资余额14868.30亿元，环比减少11.76亿元；融资融券余额15796.24亿元，环比增长0.66亿元。融资余额减融券余额13940.36亿元，环比减少24.18亿元。
陆股通净流入，港股通净流入。6月27日，陆股通当日净买入72.65亿元，其中买入成交625.57亿元，卖出成交552.92亿元，累计净买入成交17034.11亿元。港股当日净买入42.64亿港元，其中买入成交336.45亿港元，卖出成交293.80亿港元，累计净买入成交23796.36亿港元。
货币市场利率上涨。6月27日，存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.4325%，上涨0.32BP，一周为1.9536%，上涨15.58BP。中债国债到期收益率10年期为2.8329%，上涨3.51BP。
美股下跌，欧股涨跌不一。6月27日，道琼斯工业平均指数报收31438.26点，下跌0.20%；标普500指数报收3900.11点，下跌0.30%；纳斯达克指数报收11524.55点，下跌0.72%。欧洲股市，法国CAC指数报收6047.31点，下跌0.43%；德国DAX指数报收13186.07点，上涨0.52%；英国富时100指数报收7258.32点，上涨0.69%。亚太市场方面，日经指数报收26491.97点，上涨1.23%；恒生指数报收22229.52点，上涨2.35%。
美元指数下跌。6月27日，美元指数下跌0.1734，至103.9569。人民币兑美元即期汇率报收6.6878，升值58个BP。离岸人民币兑美元即期汇率报收6.6928，贬值102个BP。人民币兑美元中间价报收6.6850，调升150个BP。欧元兑美元上涨0.28%，至1.0585。美元兑日元上涨0.20%，至135.4770。英镑兑美元下跌0.07%，至1.2265。
黄金下跌、原油上涨、伦铜下跌。6月27日，COMEX黄金期货下跌0.34%，报收1824.00美元/盎司。WTI原油期货上涨1.8%，报收109.57美元/桶。布伦特原油期货上涨1.7%，报收115.09美元/桶。LME铜3个月期货下跌0.29%，报收8357美元/吨。
