宏观研究：美联储缩表节奏灵活性较强，对流动性冲击总体可控
事件：6月1日，美联储正式开启缩表。按照美联储5月议息会议公布《美联储资产负债表缩减计划》，将通过调整系统公开市场账户（SOMA）所持证券的本金支付再投资金额，以可预测的方式逐步减少美联储的证券持有量。6-8月，每月最多减持475亿美元的美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券（MBS)；9月开始，每月削减的最大总金额将增加到950亿美元；后续美联储将根据经济和金融市场的发展调整缩表计划。相较于加息这一“价格型”货币政策，缩表作为“数量型”货币政策，将对美国金融市场的流动性造成什么影响？对我国资本市场、人民币汇率影响程度如何？
对此，东方金诚解读如下：
一、高通胀压力将令本轮缩表在节奏与力度上明显快于上一轮，但缩表作为配合加息的辅助政策工具，实际执行节奏将受到通胀、经济、就业及金融市场走势的影响，今年缩表力度可能较大，但明年存在放缓的可能性。
与2017年10月上一轮缩表相比，本次缩表的初始规模达到8.9万亿美元，是上一轮的2倍多；此外，本次缩表的宏观背景也与上一轮存在较大差异，尤其是通胀水平显著更高，5月美国CPI通胀率在8%以上。庞大的资产负债表基数、历史性的高通胀压力，决定了本次缩表的节奏要远快于上一轮。资产负债表规模将以更快的比例下降：上一轮缩表从在22个月内，资产负债表规模共下降约7000亿美元，降幅为15.7%；而按照本次公布的缩表计划，下降同等比例，只需要16-17个月。
本轮缩表的持续时间及最终压降规模，当前美联储尚未给出具体指引，存在较大的不确定性。不过，美联储理事沃勒在2021年底曾表示，美联储资产负债表的合意规模为名义GDP的20%，准备金应为名义GDP的8%，美联储主席鲍威尔认为缩表将会持续大约3年。若按此标准，以当前资产负债表规模及美国名义GDP数据计算，本轮缩表共需压缩3-3.5万亿美元，约占当前资产负债表规模的三分之一到四成。但考虑到当前美国经济增长动能已开始逐步放缓，若后续美国经济增长出现较大压力，预计美联储将随时调整缩表规模，故本轮缩表总体规模可能难以达到该预测水平。
