宏观周度报告：日元贬值，下一个会是人民币么？
投资要点
宏观交流思考：日元贬值，下一个会是人民币么？
货币政策取向背离，我国情况也很类似。今年3月日元贬值速度骤然加快，在一个多月时间里，日元对美元贬值幅度就超过了8%。日元贬值诚然和俄乌冲突引发的能源价格上涨不无关系，但美日之间货币政策取向相反也对此推波助澜。美联储加息并准备缩表的同时，日本央行继续维持货币宽松，并在3月底加码无限量购债。而我国政策虽未像日本这样激进，但其实与其类似，也没有做好全面转紧的准备，这不禁令人担心人民币汇率。
关注出口强弱，支撑汇率关键。疫情以来贸易形势特别是出口强弱在各国汇率水平决定上更为关键。如日元快速贬值之前，日本出口就先出现了显著下滑，今年前两月仅有4%左右，而去年全年还高达18.5%。在日元对美元贬值的同时，不少资源国货币对美元表现出很强的升值，其背后或也在于出口的支撑，像巴西雷亚尔在3月对美元升值幅度超过9%，而前两月巴西出口增速高达36%，接近20%出口增速的澳大利亚，其货币澳元在3月对美元升值幅度也超过了3%。
出口增速被美反超，疫情加大经营压力。人民币汇率的强势其实也和出口有关。在去年四季度以来美元走强的过程之中，人民币汇率却一反常态，相对于美元逆势升值，这主要是由于出口旺盛带来较强的结汇需求所致。今年前两月我国出口增速录得16.3%，但这一增速已然被美国反超，同期美国出口增速超过18%，与之形成对比的是，去年我国出口增速比美国高出近7个百分点。3月以来国内本土疫情导致很多地方停工停产，加大外贸企业经营压力。所以短期人民币汇率可能不会出现像日元这样快速的贬值，但出口回归常态化的过程或将使得汇率易贬难升。
放大调整压力，警惕外部风险。对于资产价格而言，汇率的变化可能会使得海外政策调整压力在国内得到放大，需要更加警惕外部风险。3月境外机构减持债券，北上资金也有流出。当前中美利差远离了“舒适区”，美联储缩表可能继续推高美债利率，如果叠加人民币汇率贬值，将会引发更大的资本流出压力。届时恐怕只有提高国内利率水平加以应对，对于债市和高估值的权益板块而言，会加剧调整风险。
一周扫描：
疫情：国内疫情依然严峻，XE毒株加速传播。截至4月7日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超1万例和2.4万例。当前，目前的上海疫情仍处于发展状态，发生了较多的社区传播并外溢到多省多市，防控形势非常严峻。吉林市已经实现社会面清零目标。最近一周，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约914万，相较前一周下降17%。法国新增确诊拐点初显，韩国疫情持续好转。全球新冠肺炎新增死亡病例约2.4万人，较上周下降27.8%。德国新增死亡持续上行，泰国新增死亡回升。XE毒株已在全球加速蔓延，多国放松口罩禁令。全球加强针接种率平缓上升，世卫推荐强生疫苗作为加强针。
海外：美联储缩表或提上日程，就业市场仍在改善。美联储公布3月FOMC会议纪要，缩表或提上日程。与会者一致认为，政策需要在应对新数据和不断变化的前景方面保持灵活，此次纪要比预期的更加鹰派。多位美联储官员认为美联储可能最快将在5月快速收缩资产负债表。欧洲经济增长预期转弱，进一步收紧货币政策是必要的。标普首席商业经济学家ChrisWilliamson表示，欧元区经济增长前景正在恶化。多位欧央行官员认为，欧洲央行将按需进行一切必要的调整。斯洛伐克同意“卢布换气”，其他欧盟国家仍处观望状态。美国进一步加大对俄制裁，将取消美国和俄罗斯的正常贸易关系。美国上周初请失业金人数创1968年以来新低。美国当周红皮书商业零售销售年率升幅明显。
物价：农产品批发价格上涨，国际油价回落。本周农业部农产品批发价格指数环比上行，猪肉价格上涨，28种重点监测蔬菜均价下行、7种重点监测水果均价上行。本周布伦特原油和WTI原油均价环比均有所回落，国内动力煤均价稳定，螺纹钢均价延续上涨。
流动性：存单发行利率下行，美元指数回升。本周短端资金利率分化，DR001周度均值环比上行13.5bp，DR007周度均值环比下行12.1bp；3个月Shibor利率和3个月存单发行利率周度均值均下行。票据利率下行，国股银票1个月、6个月和1年转贴现利率周度均值回落。本周央行公开市场共进行了300亿元逆回购操作，本周央行公开市场累计有6100亿元逆回购到期；下周央行公开市场将有400亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期，周五将有1500亿元MLF到期。本周美元指数回升，人民币保持平稳。
大类资产表现：全球股市普跌，国债收益率下行。本周全球多数权益市场下跌，纳斯达克领跌。A股市场主要指数均下跌，其中创业板指下跌幅度最大。本周国内股票涨幅前三的行业分别为建筑装饰、钢铁和建筑材料。本周10年期国债收益率周度均值下行2.9bp，10年期国开债收益率周度均值下行3.6bp。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
