一季度增长数据点评：居民部门明显承压

　　报告摘要

　　3 月以来经济迎来了明显的倒春寒，内外部负面因素叠加。内部因素来看，疫情多地爆发，生产和消费双双降温；外部因素来看，俄乌冲突爆发后烈度和持续时间均超出市场预期，国际大宗商品价格飙升，我国输入性通胀压力明显上升，并压缩了企业盈利空间。从各部分增长的动能来看，服务业、消费和居民部门这一链条受冲击最为明显，是当前经济中压力最大的部分。

　　工业生产仍存韧性，服务业再受冲击。一季度规上工业增加值同比增长 6.5%，第二产业增加值同比增长 5.8%，明显低于规上工业增加值增速，反映出目前工业生产中存在明显分化，小企业显著承压。 相较于工业生产总体尚存韧性， 3 月服务业受疫情冲击较为明显，一季度第三产业增加值同比增长 4%。服务业内部也出现明显的冷热不均，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情冲击明显。

　　基建明显发力，投资保持高增。3 月固定资产投资累计同比增长 9.3%，较 1-2月下降 2.9 个百分点。其中广义基建投资同比增长 10.5%，狭义基建投资同比增长 8.5%，制造业投资同比增长 15.6%，房地产开发投资同比增长 0.7%。3月房地产投资走弱，单月同比增速下降至-2.4%，较 1-2 月下降 6.1 个百分点，施工端和销售端均继续下行。固然疫情对于项目开工和销售形成短期冲击，但居民购房预期较弱、房企现金流承压、信用风险上升的负向循环并未被打破。目前房地产政策的重心仍在需求端，具体表现形式在于通过因城施策防控地方的土地和行政政策，目前仍不足以彻底扭转销售的低迷。基建投资力度进一步加大，3 月广义基建投资同比增长达到两位数，较 1-2 月继续提升，逆周期调节政策明显发力。一季度基建投资在项目和资金来源上均有保障，重大项目提前开工、专项债发行明显前置均支撑了基建投资进一步走高。在二季度经济仍受到疫情冲击的情况下，基建投资仍将维持高增。制造业投资保持韧性，一方面制造业投资仍受到低基数的支撑，另一方面地方重大项目开工以及绿色低碳转型下企业技改投资加快等政策性因素也推动了制造业投资维持韧性。尤其是高技术制造业保持高增。

　　疫情冲击消费，必选好于可选。3 月疫情对消费形成明显冲击，社消零售总额增速大幅下行。疫情对消费的直接冲击主要是限制居民出行，线下接触性消费场景丧失，餐饮收入严重受损，必选消费保持韧性韧性，可选消费回落明显。疫情通过居民收入与居民消费意愿对消费产生更长远的影响。一季度失业率突破了目标线，居民收入增速恢复缓慢；疫情也影响了居民消费意愿，居民储蓄意愿上升，边际消费倾向离疫情前仍有较大差距。

　　居民部门显著承压。在疫情冲击下，居民部门受损明显，服务业、居民收入与居民消费形成了负向反馈，居民消费和房地产均受到影响，今年稳增长的压力显著上升。在此情况下，想要实现 5.5%的增长目标的难度进一步上升。