投研日报：宏观

　　国常会再提降准，夜盘商品多数上涨

　　周三（4月13日），国内商品期市收盘涨跌参半，原油系、基本金属涨幅居前，沪镍、燃油、原油涨超5%，沥青、低硫燃料油涨近4%，沪锌涨超3%；贵金属走高，沪银涨超1%，沪金涨近1%；橡胶类全天维持弱势，20号胶跌1.55%，橡胶跌逾1%；钢矿期货走低，铁矿石跌逾1%，螺纹钢跌近1%；农产品多数下跌，苹果期货午后持续走低，跌超3%，菜粕、红枣跌近1%。

　　热评：周三中纪委派驻证监会纪检组点名铁矿石和动力煤风险管控，市场担忧政策调控再度升级，钢材、铁矿大幅下跌拖累黑色系商品，不过，本周国常会再提适时降准，预计新一轮宽松将会很快落地，这刺激市场情绪，夜盘多数商品上涨。往后看，海外方面，一方面，俄乌局势悬而未决，短时间内达成协议的可能性较低，供应链问题依旧突出利多能源和金属品种；另一方面，美联储将大幅度快节奏地收紧货币政策，这将对未来的需求造成冲击，实际上美债利率倒挂预示着经济衰退的风险在加大。国内方面，3月以来国内疫情持续扩大，下游需求面临冲击、物流面临中断，不过，宏观政策稳增长力度有增无减，疫情防控策略也有望做出改变，后续疫情得到控制后需求有望快速得到恢复。总的来看，国际定价的商品面临短强长弱的格局，而以国内需求为主的商品则面临短弱长强的格局。商品指数或维持震荡走势。

　　1、黑色建材：市场情绪快速切换，黑色系商品波动较大。

　　周一国内疫情持续扩散，需求面临压制，黑色系商品大幅下跌；周二，3月社融数据显著好于预期，疫情防控有所改善，物流运输加快恢复，刺激市场乐观情绪，黑色系集体大涨；周三中纪委派驻证监会纪检组点名铁矿石和动力煤风险管控，市场担忧政策调控再度升级，钢材、铁矿大幅下跌拖累黑色系商品；近几个交易日多空因素快速切换，黑色系商品高位波动较大。

　　往后看，尽管当前需求仍受到疫情的限制，实际成交依旧不理想，这或压制黑色系反弹的空间，但是中期来看，国常会再提适时降准，稳增长力度有增无减，3月社融数据显著好于预期，表明稳增长政策逐步落地见效，尤其是财政靠前发力有望带动基建投资持续回升，同时，高层重视交通物流的疏通，各部委采取有利措施恢复交通物流，且市场传闻疫情防控策略将会出现调整（部分省市作为试点），此外，我们看到越来越多的城市放松地产调控，地产销售开始出现回暖的迹象，这也意味着下半年地产投资有望触底改善。因此，钢材的中长期走势可以乐观对待。

　　2、基本金属：供应担忧加剧，金属集体走高。

　　宏观面支撑偏多，一方面，俄乌局势再度恶化，双方谈判进展缓慢，将很可能在顿巴斯地区形成决战态势，供应链问题依旧突出，利多有色金属；另一方面，国内稳增长持续发力，需求改善预期较为乐观。从铜的基本面上来看，铜精矿供应暂时充裕，铜精矿加工费走高，但智利和秘鲁铜矿供应扰动增强；且国内疫情对精铜的生产和运输带来扰动。不过，国内下游需求持续走弱，上海、江苏等省市收紧防疫措施，铜加工、铜杆厂等企业开始减产或者停产。供需两端均受疫情影响而走弱，但在全球性供应不足的背景下，市场对供应担忧更甚，金属短期或偏强震荡。

　　贵金属方面：尽管美联储释放的超鹰派的言论，但黄金并未出现明显的调整，主因是避险+通胀+去美元化带来的强支撑。当前俄乌局势仍存在较多的不确定性，且美债收益率曲线出现倒挂表明未来经济衰退风险加大，避险需求仍存，叠加3月通胀进一步飙升至8.5%，黄金短期仍有较强的支撑。

　　3、能源化工：供需矛盾犹存，国际油价再度回升。

　　IEA和美国将释放大规模的战略原油储备，供应担忧有所减弱，同时，中国疫情持续蔓延，需求面临冲击，此外，美联储会议纪要暗示将加快收紧货币，市场风险偏好有所回落，原油价格短线出现调整。不过，俄乌局势谈判陷入僵局，加剧供应担忧，油价近两个交易日再度反弹。

　　往后看，我们认为原油供需紧张的问题短期内仍较难得到解决，一是，俄乌局势短期内得到解决的可能性较低，供应链问题依旧突出；二是，伊核协议谈判未能取得新的进展，短期内伊朗石油进入市场的可能性下降；三是，中国疫情的扰动影响较为有限，按照以往的经验，中国采取收紧防疫措施后，将很快控制疫情，随后需求将快速得到释放。因此，我们认为国际油价仍有较强的支撑，短线调整过后仍有望再度反弹。

　　4、农产品方面：供应偏紧刺激油脂偏强震荡。

　　美豆：南美减产已成定局，市场关注点转向北美，目前美国玉米播种进展缓慢，这让美豆种植面积增加的预期增强，使得近两个交易日美豆价格承压运行，预计短期美豆震荡调整行情仍将持续。

　　豆油：数据监测显示，4月11日，全国主要油厂豆油库存78万吨，比上周同期增加5万吨，月环比增加6万吨，同比增加18万吨，比近三年同期均值减少22万吨。国内大豆供应改善，后期大豆压榨量仍将继续提升，预计豆油库存仍将保持上升趋势。另外，近期国内疫情持续扩散，可能影响下游消费。俄乌局势反复，原油价格起伏较大，对豆油的价格也有一定的影响。盘面来看，豆油受棕榈油带动，重心继续抬升，暂时观望。

　　棕榈油：MPOB公布的报告显示，马来西亚3月末棕榈油库存环比下降2.99%至147万吨，创一年低位，库存超预期回落刺激市场情绪。SPPOMA数据显示4月1-5日，马棕产量环比减少16.55%，增产季节马棕产量意外回落，支撑油脂价格反弹。据ITS数据显示，4月1-10日，马棕出口量环比上月锐减25.6%，表明出口需求有所走弱，其中出口中国部分大幅下滑。

　　一方面，尽管马棕产量延续回升，但库存持续去化，支撑棕榈油价格；另一方面，价格高位及疫情的影响，棕榈油出口需求有所走弱。受多空两方面因素的影响，棕榈油短线或高位偏强震荡运行。中期来看，棕榈油步入增产季节，市场预期马棕产量将持续增加，且高价压制需求的增长，油脂中长期走势需要谨慎。