宏观经济·周度报告：央行全面降准难解供应链问题

　　摘要：

　　一、央行降准如期而至但幅度不及预期。央行宣布决定4月25日降准0.25BP，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25BP。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。另外，央行4月15日开展1500亿元1年期MLF操作和100亿元逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均与前值持平。

　　我们认为央行本次操作明显低于市场预期，在此之前，市场普遍预期央行本次降准大概率全面降准50bp，MLF操作降息10bp。正如央行所表示的，目前流动性已经处于合理充裕水平，市场并不缺钱，此次降准的信号意义更强一些。对于后续货币政策还会不会进一步宽松，央行表示将密切关注物价走势变化，密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。这或意味着在物价中枢逐步抬升，美联储加快收紧货币政策的当下，我国货币政策进一步宽松的空间较为有限，将更多采取结构性政策（如支农支小再贷款、碳减排支持工具以及两项新增工具），同时，引导金融体系合理让利（压缩LPR息差空间等），以加大对实体企业的支持，稳定宏观经济大盘。

　　二、全国疫情追踪。目前有多达45个城市还处于部分或全部封控之中。此轮疫情严重拖累经济，上半年增长回到目标水平难度较大，不过，当前疫情防控出现改善的迹象，国务院副总理孙春兰表示，上海抗疫已经取得阶段性的成果，疫情的传播指数由当初的2.27下降到现在的1.23，早日实现社会面清零的目标指日可待。随着疫情逐步得到控制，预计二季度扩大投资相关政策加力提速，供应链疏导和消费刺激并举，经济有望迎来快速的修复。

　　三、美国通胀持续走高。美国3月CPI同比上涨8.5%，超出预期和前值7.9%，环比增长1.2%，其中汽油、住房和食品指数涨幅最大，在剔除食品和能源价格后，核心CPI同比也上升至6.5%，高于2月份的6.4%。CME美联储观察工具显示，市场预计美联储5月加息50BP的概率升至89.9%，或继续推升十年期美债收益率。

　　四、供应链问题短期依旧无解。国内来看，央行降准如期而至，虽然略低于预期，但表明稳增长力度有增无减，与此同时，上海抗疫取得阶段性成效，各方积极协调助力复工复产，不过，目前有多达45个城市还处于部分或全部封控之中，交通物流仍是制约复工复产的重大问题，有待进一步疏通。海外方面，俄乌双方聚集重兵于顿巴斯地区，决战一触即发，以美国为首的西方国家则加大对乌克兰的军事援助，同时威胁进一步升级对俄罗斯的制裁，全球供应链问题短期依旧无解。总的来看，国际定价的商品面临短强长弱的格局，而国内需求为主的商品则面临短弱长强的格局。