华金宏观·双循环周报（第6期）：中美央行会再次反向操作么？
投资要点
我们的感受是：美国实体经济并不会太快走弱，美联储年内降息概率目前仍然不大；同时我国房地产市场本轮需求释放也尚难被认为是趋势改善，我国货币政策操作将更重传导疏通，短期内也不急于收紧。
美国实体供需支持通胀速降和提前降息吗？美国3月CPI降温，但房租和核心商品推动核心CPI上翘。美国3月CPI受油价前期大跌拖累而大幅回落至5.0%，但美联储更为关心的核心CPI同比小幅上翘至5.6%。房租涨幅扩大、耐用消费品跌幅收窄是推升核心CPI的两大主要原因，显示居民消费意愿降温不快、劳动力就业改善较为积极、房地产市场风险总体可控。零售降温但仍是典型的供不应求，工业生产与就业和通胀更加紧密。美国3月零售增速也有所下降，能源和食品零售大幅回落、餐饮服务在年初明显改善后小幅下降，耐用消费品下跌速度放缓。美国居民超额储蓄规模巨大，消费品供不应求的需求缺口仍远大于常年，这意味着仍存在巨大的工业生产潜力空间，当前生产与就业和通胀的关系更为密切，需求侧数据与美联储决策一定意义上是脱钩的。美国3月工业生产较预期稍强，令市场对美国劳动力市场保持供需旺盛的局面信心有所回升。加息路径下修、消费需求缓慢降温，美国核心通胀维持高位概率较大。美国银行业动荡令联储加息路径下移、房地产市场风险缓和；只要美国居民维持需求缓慢降温的趋势，由于需求缺口仍然巨大，美国工业生产无论表现如何，都可能通过两个不同的途径强化“薪资通胀螺旋”。维持美联储5月加息25BP、此后至年底维持联邦基金利率目标区间稳定的预测不变。
国内房地产需求复苏的强度是否足以逆转货币政策方向？近日召开的货币政策委员会一季度例会在信贷增长、结构性工具运用、房地产融资需求三方面表述有所降温，更加趋稳。一、对信贷增速要求表述的变化可能指向后续信贷增速或将有所控制，不会引导连续上行。二、结构性工具方面，预计今年再贷款工具不再作为基础货币的主要增量投放渠道，但结构上可能对开发性政策性银行基建投资贷款进行倾斜。三、对房地产市场的表述或显示当前房地产开发商融资环境已经有比较明显的改善，在一季度地产需求有所回暖的背景下，推动房地产业向新发展模式平稳过渡可能要求政策疏通强度大于总量融资支持。我们认为，在二季度房地产需求难以延续年初改善幅度的假设下，今年货币政策的主要目标仍是保持对基建投资较强信贷支持的同时，有效修复商业银行存贷款利差过窄的问题。维持全年降准100BP的预测不变，预计4月底可能是下次25BP降准宣布时点；而如果二季度房地产需求继续升温，全年货币政策方向可能发生变化。一线城市房价分化，二三线仍处于底部，地产回暖可持续性待察。全国住宅价格连续第二个月跌幅收窄，一季度地产需求的改善量大于价，疫后需求集中释放特征更加明显。
金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：A股有色金属、建筑装饰、传媒上涨。美股金融、通讯服务涨幅较大，能源板块继续上涨。银行业风波似结束，美联储资产规模连续第3周下降，OPEC+减产造成油价中枢持续上移，金价在2000大关附近波动。煤价延续下跌趋势，铜价小幅上行。
风险提示：货币政策收紧快于预期。
