国内观察：2023年11月进出口数据：基数压力减弱，出口增速回正

　　事件： 12月7日，海关总署发布11月外贸数据。 11月，以美元计价，出口当月同比0.5%，前值-6.4%；进口当月同比-0.6%，前值3.0%；贸易差额683.95亿美元，前值565.28亿美元。

　　核心观点： 整体来看， 11月出口同比转正，外需在收缩区间的小幅好转以及出口的低基数均有贡献，进口回落反映内需仍然不强。往后看，出口受基数的压力将逐步减小，明年3月还有小高峰，但此后会逐步回落，不过实质性外需的转好可能尚早，出口主要仍受新三样为代表的结构性支撑；进口方面，万亿国债落地形成实物工作量会带动相关商品需求，在政策推动下，内需后续或会逐步企稳，但斜率可能仍相对较缓。

　　 出口增速由负转正，基数有所贡献，外需小幅回暖。 11月出口同比继5月以来首次转正录得0.5%，较上月明显改善，环比6.5%，好于季节性（近5年同期均值为5.76%）。从基数上看，去年四季度月均出口金额由三季度的3187亿美元降至2937亿美元，基数有所降低。外需方面， 11月摩根大通全球制造业PMI由48.8%上升至49.3%，整体外需在收缩区间回升。美国11月ISM制造业PMI录得46.7，连续13个月处于萎缩区间，但新订单指数小幅上涨至48.3，自有库存和客户库存分别上涨1.5、 2.2个百分点，美国补库或对我国出口形成一定支撑。欧元区制造业PMI小幅回升至44.2， 但仍处深度收缩区间。日本制造业PMI小幅回落至48.3。韩国11月出口总额同比较10月的5.06%上涨至7.78%，连续两个月保持正增长，也能反映外需小幅回暖。

　　分国别看，低基数下对美出口转正，但对发达国家环比总体弱于季节性。 受低基数影响，11月对美国（ 7.35%）出口同比自去年8月以来首次转正，对欧盟（ -14.51%）的出口降幅较前值有所加大，对东盟（ -7.07%）和日本（ -8.26%）的出口降幅有所收窄。但从季节性上来看，除对东盟出口强于季节性外，对美国、欧盟和日本均弱于季节性。

　　机电产品出口转正， 汽车出口可能开始受到基数影响。 主要产品中， 船舶、手机、汽车、肥料、集成电路、家用电器出口金额和数量均达到两位数以上的增长。受基数抬升的影响，汽车出口金额由上月的45.0%降至27.9%，出口量同比增速由上月的49.6%降至 41.5%，但仍处于相对较高增速，但未来基数的影响可能加大。 而成品油的出口金额和数量下降幅度均超30%， 或受短期内国家成品油出口配额下发的影响。劳动密集型产品出口增速多数降幅收窄，但整体依然偏弱。

　　进口增速弱于季节性，反映内需仍不稳。 进口环比2.4%， 弱于近5年同期均值7.99%，大宗等拖累较多。 农产品进口金额同比增速由上月的-0.9%下降至-10.0%。 从主要商品来看，11月原油进口量及进口金额增速双降。铁矿砂、集成电路进口金额增速较上月有所上涨，但进口量小幅放缓，或有价格贡献。内需层面看， 11月制造业PMI小幅回落，需求仍然不稳， 10月进口增速曾一度回正，持续性尚需验证。

　　风险提示： 1）政策落地不及预期。 2）海外金融市场风险。