2023年11月外贸数据点评：“圣诞季”添色商品出海

　　平安观点：

　　按美元计价， 2023 年 11 月中国出口同比增长 0.5%，结束连续 6 个月的负增长；进口同比增长-0.6%，较上月回落；贸易顺差 684 亿美元，同比增长4%。 当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化：

　　1. 中国出口延续复苏势头，单月同比增速由负转正。 从环比增速看， 11 月中国出口环比表现强于 2018 年、 2019 年和 2022 年同期，但距离 2020 年和2021 年两个出口表现较强的年份仍有一定差距。结合结构变化分析， 11 月中国出口的复苏受三方面因素拉动： 1）全球消费电子产业链边际回暖。 电脑、手机、集成电路等产品表现较强，且日本、韩国两个产业链强国对中国出口的拉动提升。 2）海外消费季对中国商品出海产生带动。劳动密集型产品表现亮眼，两年平均增速也有明显提升，且美国对中国出口由拖累转为拉动，或得益于中国商品及出海电商平台在美国“黑色星期五”消费季的强势表现。 3） 以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看， 11 月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。

　　2. 出口产品结构上， 劳动密集型产品拖累放缓，机电产品、其他产品对中国出口由拖累转为支撑。 1）机电产品对出口的影响较上月提升 4.8 个百分点，集成电路、手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件） 等产品表现突出，主要受去年同期基数较快走低的影响。船舶、汽车零配件等产品表现也相对较强。 2）劳动密集型产品对出口的拖累较上月减少 1.2 个百分点，两年复合增速也有改善。 塑料制品、箱包、服装、纺织品、家具及其零件等多项产品均有提升。 3） 除机电和劳动密集型产品之外， 其他产品对出口由拖累转为支撑，贡献较上月提升 0.9 个百分点。

　　3. 价格因素对中国出口的拖累或有减缓。 1）从历史相关性来看， RJ/CRB 商品价格指数对出口价格指数的领先性约为 6 个月，进口价格指数对出口价格指数的领先性约 4 个月。二者先行触底回升，预示中国出口价格指数有望在年末迎来的拐点。 2）已公布 11 月出口价格的产品大多涨价： 粮食、水产品、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材、肥料、稀土等原材料，中药材及中式成药、鞋靴等消费品，以及集成电路、家用电器和手机等机电产品的价格均较 10月上涨；仅汽车、船舶及液晶平板显示模组的价格有所回落。

　　4. 中国进口增速回落， 原材料及农产品进口减少是主要拖累。 2023 年 11 月以美元计价的中国进口增速为-0.6%，弱于 10 月的 3%。从产品结构看： 1）原材料产品对 11 月中国进口增速的拖累达到 1.2 个百分点，而 10 月为拉动2.5 个百分点。其中，原油、成品油、天然气、未锻轧的铜及铜材、铜矿砂及其精矿等产品进口数量均回落。 2）农产品对中国进口增速拖累为 0.9 个百分点，拖累较 10 月加大 0.8 个百分点。 3） 不过， 机电产品对中国进口增速的拉动为 1.5 个百分点，较 10 月提升 1.4 个百分点，主要受集成电路进口价格提升的带动。

　　风险提示： 稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。