大类资产配置月报第29期：2023年12月：美联储加息担忧解除，全球资产价格延续向好

　　美联储12月议息会议加息概率趋近于零，但降息还需要更多信号

　　美联储12月议息会议加息概率趋近于零，但货币政策完全转向还需要更多信号予以支撑。11月美联储维持利率不变符合市场预期，11月21日公布了11月议息会议纪要，整体上定调偏鸽派，一方面，美联储官员讨论重点从加息幅度转变成高利率应该维持的时间，另一方面，美联储虽然不能排除还有一次加息，但继续加息可能已不再是基准情形，而是当经济数据有违委员会目标时才会发生。同时，议息纪要对通胀的判断偏乐观。美联储工作人员认为通胀可能延续回落态势，预计PCE和核心PCE价格指数同比在年末分别回到3%和3.5%左右水平，并均在2026年回落至接近2%。考虑到10月美国CPI和核心CPI环比跌入关键区间，美联储继续收紧货币政策可能性偏低，我们维持此前判断，7月就是本轮美联储加息的终点。

　　经济持续复苏向好，但修复斜率仍未见提速迹象

　　经济持续复苏向好，但修复斜率仍未见提速迹象。11月高频数据显示经济继续处于复苏通道，但主要指标并未显示出复苏有加速迹象。其中，服务业依然维持较快修复，商品需求小幅改善但生产端复苏速度有所放缓，地产销售脉冲式修复后延续弱势。预计11月社零同比8.1%，固投累计同比2.9%，其中制造业投资6.2%、基建投资5.7%、房地产开发投资-9.5%，出口同比-1%，CPI同比-0.2%，PPI同比-2.5%。后续重点关注12月中央经济工作会议对明年GDP目标定调。

　　商品与服务消费继续向好，低基数推动社零同比增速维持高位。11月乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为6万辆和5.2万辆，同比分别上涨18.3%和16%，批发销量同比较上月提高9.3个百分点、零售销量较上月小幅下降4.8个百分点。随着居民就业和收入稳步向好，9月起失业率回落至5%的低位，居民收入同比增速延续改善，消费也有望维持内生复苏态势。服务类消费继续向好，但考虑到商品房销售走弱拖累地产下游，预计11月服务业生产指数同比可能较10月基本持平。

　　阶段性补库结束后，制造业PMI荣枯线之下继续下行

　　制造业PMI荣枯线之下继续下行，阶段性补库结束后需求仍呈现回落态势。11月制造业PMI为49.4%，较上月微降0.1个百分点。PMI数据走弱与11月高频数据显示生产端小幅放缓相吻合，亦表明当前经济复苏依然是波段式前进的过程。①阶段性补库结束后需求略有回落。9月工业企业库存同比短暂反弹后、10月继续下行，表明企业阶段性补库缺乏持续性。11月生产、新订单和出口订单指数分别为50.7%、49.4%和46.3%，其中新订单和生产分别较上月下降0.1和0.2个百分点。②服务业下滑态势明显。11月份，服务业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，跌破荣枯线。建筑业PMI小幅反弹至55%，临近年末基建端需静待加快发行专项债形成实物工作量。

　　风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。