宏观·周度报告：商品市场重现“内强外弱”的预期
观点
现阶段似乎重新回归“国内强预期、海外弱预期”的交易逻辑：一方面，随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策落地见效，内需或将继续在波动中回升，强预期支撑黑色系等内需驱动型商品保持强势运行；另一方面，由于通胀水平仍高，欧央行短期内难以降息，经济或继续承压，海外整体商品需求回暖或仍需时日，拖累外需驱动类商品的表现。不过，考虑到现阶段市场交易的逻辑变化较快，建议还是以“运动战”为主。重点关注下周即将公布的美国通胀、国内经济数据、APEC会议的情况等，可能会对行情带来新的干扰。
核心逻辑
（1）本周大宗商品指数震荡走高，一方面，国内对于中央财政加杠杆后经济增速回升的预期高涨，带动黑色系表现强势；另一方面，欧、美近期的经济不及预期，海外衰退交易略有升温，拖累铜、油、美债利率同步回落。
（2）出口增速超季节性回落，进口同比显著回升。以美元计，中国10月出口同比下降6.4%，10月进口同比上升3.0%。1）当前欧美央行虽暂停加息，但由于通胀水平仍高，短期内难以降息，经济或继续承压，海外整体商品需求回暖或仍需时日，我国出口或难有亮眼表现。不过，从季节性与基数角度看，考虑到四季度欧美即将进入节假日，零售商可能已经开启部分补库存，历史数据显示11-12月出口环比具备较大季节性回升可能，且同期出口基数已有所回落，出口同比增速或将有所回升。2）随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策落地见效，内需或将继续在波动中回升。
（3）美债标售表现平平，日本央行重申超宽松。1）当地时间11月8日，美国财政部公布，完成400亿美元规模的十年期美国国债标售，得标利率4.519%，这一利率较上月同期美债标售的前次回落9.1个基点。目前看，供需不匹配是导致近期美债收益率变化的一大因素，但相比于需求疲软，供给端对市场流动性的干扰可能会成为美债市场的另一个风险点。2）日本央行行长植田和男表示，日本央行决心保持超宽松政策，直到近期成本推动型通胀转变为更多受强劲国内需求和薪资上涨推动的物价上涨。央行不一定需要等到经通胀调整后的工资增速转为正值后才能结束超宽松货币政策。进口价格上涨的传导效应必须消散，同时工资和通胀需要同步上升，日本央行才会考虑退出超宽松政策。
