10月金融数据点评：信贷结构的变化是关键

　　投资要点

　　事件：2023年11月13日，中国人民银行公布2023年10月份金融数据显示：2023年新增人民币贷款7384亿元，市场预期6400亿元，同比多增1232亿元；社会融资规模18500亿元，市场预期18200亿元，同比多增9421亿元；M2同比10.3%，市场预期10.5%，前值10.3%；M1同比1.9%，前值2.1%。

　　对此我们点评如下：

　　10月特殊再融资地方债加速发行，政府债融资高增支撑社融走强，企业融资偏弱。新增贷款高于预期，但信贷结构方面仍有较大改善空间，住户部门贷款当月再度转负，显示出居民加杠杆意愿较弱；企业贷款方面，中长贷连续4个月同比少增，票据冲量特征较为明显，反应企业信贷需求仍待改善。

　　M1进一步下行，今年以来企业贷款累计新增为历史最高的情况下，资金活化程度仍在走弱，显示出信贷扩张主要由供给端推动，但企业资本开支意愿不强，宽信用传导尚未扎实“落地”。

　　往后看，我国经济处于慢修复的进程中，近期国债增发等宽财政措施落地，对后续社融增长继续形成支撑，但宽信用转导尚未扎实落地，总量数据对市场的指引作用或不强，重点关注信贷、社融结构端的改善情况。

　　我们认为，在降低实体经济融资成本，支持内需修复的目标下，未来仍需稳增长、宽货币政策进一步发力带动需求持续回升，增强企业信心，推动宽信用“落地见效”并形成可持续的投资增长动能。

　　风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。