投研日报

　　周一（11月13日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属领跌，碳酸锂跌近4%，氧化铝跌逾3%；能化品多数下跌，烧碱、玻璃、甲醇跌逾2%；贵金属均下跌，沪银跌逾1%；黑色系涨跌不一，铁矿石、焦煤涨逾1%，不锈钢跌逾2%；农产品涨跌互现，菜油、生猪涨逾1%，花生跌逾2%。热评：近期在万亿国债的加持下，国内强预期持续发酵，带动黑色系商品涨幅居前。不过，随着相继公布的10月各项经济数据不及预期（PMI、CPI、社融等），市场的乐观预期或重新面临修正，经济在波折中恢复，商品市场或也将面临阶段性调整的风险。

　　往后看，1）国内方面：尽管10月多项数据弱于预期，但国内经济复苏的趋势并未改变，随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策落地见效，内需或将继续在波动中回升；2）海外方面：由于通胀水平仍高，欧、美央行短期内难以降息，经济或继续承压，海外整体商品需求回暖或仍需时日。综合来看，考虑到现阶段市场交易的逻辑变化较快，建议还是以“运动战”为主。重点关注本周即将公布的美国通胀、国内经济数据、APEC会议的情况等，可能会对行情带来新的干扰。

　　1、黑色建材：乐观预期或存在修正风险。

　　宏观层面来看，10月社融等数据不及预期，表明经济复苏是一个曲折的过程。不过，随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策落地见效，内需或将继续在波动中回升。基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回落，库存持续去化。前期在乐观预期的催动下，黑色系涨势凌厉，但似乎存在过度乐观的情形，随着经济出现波动以及淡季的来临，黑色系或面临修正的风险。

　　2、基本金属：内外预期有所分化，金属区间震荡运行。

　　鲍威尔表示如有必要降进一步收紧政策，这打击了人们对利率达到峰值的预期，且交易所的库存有所增加，同时，国内经济出现波动，金属价格短线走弱。不过，国内稳增长政策加快落地，尤其是基建投资的加码，可能一定程度上弥补地产下滑的影响，或对金属价格带来新的支撑。基本面方面：精铜杆企业开工尚可，主要下游订单相对平稳；精铜产出维持在高位，但库存难累积，不过，LME铜库存偏高，略有压力；矿端供给宽松居民逐渐缓解。总体而言，基本面矛盾并不突出。贵金属方面：地缘政治因素有所降温，且美债利率在国债标售增加的影响下回升，黄金短线再度承压运行。

　　3、能源化工：地缘因素消退叠加需求担忧加剧，油价持续回落。

　　地缘冲突的担忧有所减弱，同时，中国疲弱的经济数据以及对美国和全球经济可能放缓的担忧，导致近期国际油价大幅回落。展望后市，一是，美国经济弱于预期，欧洲经济下行压力持续显现，中国经济恢复曲折前进，需求端面临新的考验，；二是，供应端的脆弱性依旧是原油所面临的最大支撑，在历史级别的低库存背景下，沙特和俄罗斯坚持减产（额外自愿减产直至年底）的决定加剧了供应端的紧张状况。关注本月OPEC+会议产量政策的变化。

　　4、农产品方面：油脂或继续大区间震荡。

　　美豆：USDA公布了9月供需预估：本季美豆出口及压榨数据没有调整，但单产从10月的49.6蒲式耳/英亩上调至49.9蒲式耳/英亩，美豆产量及库存预估也随之上调。数据较预期偏空，数据公布后CBOT大豆盘面下跌。不过，由于中国需求增加，美豆出口销售量近期比较正常，支撑CBOT大豆盘面。豆油：据Mysteel调研显示，截至11月3日，全国重点地区豆油商业库存约94万吨，较上次统计减少0.56万吨，降幅0.59%，库存继续低位持稳。中期随着进口及压榨大豆量增加，国内豆油库存预计逐渐回升。预计豆油短期震荡运行。

　　棕榈油：MPOB数据显示，马棕10月产量环比增加5.9%，出口环比增加21%，库存环比增加5.8%；SPPOMA数据显示10月1-31日，马棕产量环比上月增加5.88%；ITS数据显示，11月1-10日，马棕出口量环比上月增加1%。

　　短期油脂板块受出口和产量的影响，价格波动比较大。中期天气是油脂趋势行情关键，在天气影响逐渐明确之前，油脂预计继续大区间震荡。