宏观点评：响鼓不用重锤

　　7 月政治局会议后，市场对于后续政策力度和经济增长的悲观预期有所上升，原因之一是市场认为会议通稿既降低了经济增长目标——从 4 月的“努力实现全年经济社会发展预期目标”调整为“力争实现最好结果”，也没有提及进一步出台增量政策。

　　市场的悲观情绪是可以理解的，因为上半年会议定调积极，要求“积极推出有利于经济稳定的政策”，但稳增长力度低于预期，因此 7 月重要会议对经济增长目标和具体抓手表现相对淡然，反而加深了市场的担心。

　　但是市场的担心可能是错的。

　　中国有句俗语——响鼓不用重锤，意思是品质上乘的鼓，不需要使劲敲，鼓声就会很响。对于政策也是同样道理，鼓声就是政策执行力。政策执行力不足时，需要凝聚共识，反复强调目标和抓手；一旦政策执行力到位，反而不用过度强调，只要条件满足，结果自然水到渠成。

　　我们提示上下半年的政策逻辑不同，但原因相通。上半年稳增长力度持续低预期的原因是政策执行力不足，三季度稳增长力度可能超预期的原因也是政策执行力上升。随着不确定性的下降，地方政府的执行力在上升，对短期经济尽快回归正轨的追求无需过分强调。从地方政府近期召开的会议已经可以看到积极的态度明显上升，上游数据反映出来的基建施工强度的提升是最直接的证据。因此市场对于三季度的政策力度和经济增速过度担忧，可能存在定价错误，应当重视预期差修复带来的投资机会。

　　风险提示： 疫情再次出现反弹； 政策执行力度不及预期； 经济增速复苏不及预期