7月金融数据点评：信贷“二次塌方”，债市怎么看？
1.7月金融数据点评
1.1.人民币贷款、企业债券拖累社融明显回落
7月社融7561亿元，同比少增3191亿元；社融同比增速10.70%，较上月回落0.1%个百分点，大幅低于市场预期。
分项来看，人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元；政府债券增加3998亿元，同比多增2178亿元；企业债券增加734亿元，同比少增2357亿元；委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项合计减少3053亿元，同比少减985亿元；委托贷款增加89亿元，同比多增240亿元；信托贷款减少398亿元，同比少减1173亿元；未贴现票据减少2744亿元，同比多减428亿元。
7月新增社融同比少增，其中人民币贷款和企业债券是最大拖累，此外政府债券和非标融资对社融形成一定支撑。当前经济核心问题在于居民和企业资产负债表受挫，叠加疫情反复影响，共同造成社融同比少增的局面。
1.2.信贷总量下滑、结构恶化
7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元；各项贷款余额同比增速11.0%，较上月下降0.2个百分点。
分贷款类别来看，居民短期贷款减少269亿元，同比多减354亿元；居民中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿元；企业短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元；企业中长期贷款增加3459亿元，同比少增1478亿元；票据融资增加3136亿元，同比多增1365亿元；非银贷款增加1476亿元，同比少增298亿元。
7月新增信贷接近“腰斩”，结构显著恶化。票据融资以外，各分项均形成拖累，其中居民中长贷和企业中长贷同比少增最为明显。一方面，在部分热点二线城市6月集中网签释放销量后，7月楼市继续回落到低景气度；另一方面，前期政策支持并未真正扭转居民消费和企业投资需求。
1.3.财政加速落地、存款继续扩张
7月M2同比增速12.00%，较上月上升0.6个百分点；M1同比增速6.7%，较上月回升0.9个百分点；各项存款同比增速11.40%，较上月上升0.6个百分点。7月人民币存款增加447亿元，同比多增11747亿元。
分存款类别来看，住户存款减少3380亿元，同比少减10220亿元；非金融企业存款减少10400亿元，同比少减2700亿元；财政性存款增加4863亿元，同比少增1145亿元；非银存款增加8045亿元，同比少增1531亿元。
7月财政资金继续加速落地，今年新追加的1400亿元留抵退税在7月集中发放，叠加专项债争取在6月底基本发完、8月底落地之下，居民和企业存款继续增加，需要持续关注M1走势。
1.4.信贷“二次塌方”，债市怎么看？
需要注意的是，去年7月一系列破除无效供给政策集中落地，社融信贷本身面临低基数问题，今年7月社融信贷数据在此基础上同比少增，更加体现当前经济面临的压力。一方面，居民和企业资产负债表受挫之下，扩张动能仍待修复；另一方面，7月疫情反复对投融资需求也造成负面影响；此外，6月信贷需求缺口回补和政策大幅支持下，对未来有一定透支，整体造成当前社融信贷“二次塌方”的局面。
展望未来，地方债发行过度前置下，社融信贷走势更加不容乐观，央行仍然要充当“救火队长”的角色，意味着货币政策继续总量发力、结构性政策做加法，降息、降准的可能性偏低，但至少流动性需要继续维持高于合理充裕水平。
社融信贷“二次塌方”，债市短期可以保持乐观，但未来仍需把握节奏与重心。我们还是强调，当前经济状态是弱修复，政策不做大刺激，决定了债市利率的顶；但还是会在有限的宏观空间内有所动作，会争取最好的结果，利率底也相对清晰。
对于长端利率我们维持窄幅区间震荡的判断，波动空间我们建议还是按照前低和前高的位置来辨识。一年期MLF目前是十年国债的上限，而难有再度降息的背景下，一月市场降息预期最乐观时所对应的2.67%就是下限。
