2022年7月经济数据点评：经济疲弱，央行降息的效果与代价有待观察
7月消费再次走弱
2022年7月，社零同比+2.7%，低于市场预期的+5.3%较多，较上月-0.4PCTS。刨除价格因素，7月社零实际同比-0.8%，连续第5个月录得负值。8月上旬，全国18个城市地铁客流量合计值同比3月以来首次转正，录得+18.6%，18个城市中地铁客流量同比为正的城市数量已达15个。展望8月，在居民消费场景持续恢复下，预计消费数据有望较7月有一定好转，但与此同时，考虑到疫情仍未完全消退、居民资产负债表受损和未来预期仍然较弱等诸多抑制消费的因素，预计好转幅度相对有限。
受房地产投资拖累，固投连续2个月走强后开始走弱
2022年7月，固投同比+3.5%，较6月-2.3PCTS。7月固投及其主要构成项制造业投资、基建投资和房地产投资当月增速均较上月下行，其中房地产投资对7月固投同比增速向下拉动3.3PCTS，是7月固投的主要拖累2022年7月，制造业投资增速+7.5%，较6月-2.4PCTS，带动6月固投总体上行3.5PCTS。在传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等多因素的综合影响下，7月制造业景气度有所下滑，制造业企业观望情绪加重，投资意愿边际走弱。往后看，8月初以来全国范围内疫情平稳，在PPI持续下行，上游行业和下游行业PPI差值缩窄，下游成本压力逐渐减轻的情况下，制造业投资有望继续保持一定韧性。
2022年7月房地产投资增速-12.1%，较6月-2.4PCTS，5月同比降幅缩窄后，6月、7月连续2个月降幅扩大，带动7月固投同比下行3.3PCTS。总体上看，7月房地产投资数据仍然较弱，与7月金融数据中企业中长期贷款和居民中长期贷款相对较弱相印证：7月商品房销售金额和面积下滑幅度较上月加深，施工端虽然竣工面积下滑幅度较上月减小（但下滑幅度仍然较大)，但新开工面积下滑幅度继续加深，房地产开发到位资金仍然低于去年同期较多。全国各地频发的烂尾楼断贷风波冲击之下，前期略微恢复的居民购房意愿再次下滑，房企预期也有所转弱，房地产行业继续筑底。后续房地产投资的逐渐企稳，可能需要力度更大的政策支持。
2022年7月，基建投资同比+11.5%，较6月-0.5PCTS，但仍然是2018年以来第3高的增速，带动固投上行3.6PCTS。今年上半年财政靠前发力明显，全年专项债额度基本发行完毕。据我们统计，7月新发行专项债613亿元，8月至今新发行专项债为0，较6月的1.37万亿元明显减少。后续若不采取提前下达2023年专项债额度的举措为基建加码，预计基建投资可能有一定降速，但考虑到从融资到资金投入项目有一定时间差，在今年上半年已经取得大量资金的基础上，下半年基建投资仍将维持一定韧性，基建仍然是固投的重要支撑项。
7月工业生产边际走弱
2022年7月，工业增加值同比+3.8%(市场预期+4.6%)，较6月-0.1PCTS。已公布当月增加值增速的17个子行业中，8个行业增加值同比增速为负，增速为负的行业较上月增加了4个。全部17个行业中，仅3个行业同比涨幅较上月上行，其余行业均出现同比涨幅较上月回落或跌幅较上月加深的情况，显示7月工业生产的边际走弱具有全面性，体现了传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等多因素的综合影响。往后看，8月初以来全国范围内疫情平稳，下游行业成本压力逐渐减轻，预计工业生产仍能继续保持一定韧性。
央行超预期降息稳经济，但成效和代价值得关注
8月15日，中期借贷便利（MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。在央行二季度货币政策执行报告专栏强调了通胀压力并表示“不搞大水漫灌”、外部存流动性收紧约束以及国内流动性实际非常宽松的客观现实下，本次降息超市场预期。我们认为，央行此次降息的直接原因是7月金融数据及经济数据均表现较差，稳增长政策压力显著提升，倒逼央行再次降息稳经济。目前国内货币市场利率和政策利率倒挂严重，显示市场总体上并不缺乏流动性，宽信用的主要约束不在资金供应端，而在市场主体融资意愿不足。同时，中美利差倒挂下，宽松面临外部均衡压力。因此，持续降息的必要性和可行性都不足。总体上我们认为，本次降息并不代表新一轮持续宽松的开启，降息的成效和代价值得关注。
