2022年9月经济数据点评兼论利率影响：经济仍在修复中，供给强于需求

　　工业增加值同比增速高于预期，投资、消费增速低于预期。9月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为4.8%、6.0%、2.9%，而实际增速分别为6.3%、5.9%、2.5%。2022年三季度GDP不变价同比3.9%，略高于预期。

　　9月社零同比在高基数下反复，环比止跌，恢复偏弱但空间较大。分项看，餐饮收入当月同比-1.7%，环比0.52%，好于2018和2019年同期的环比增速，未来修复空间较大；汽车零售当月同比增长14.2%，产销率仅为99.17%，和快速增长的产量相比，销量恢复偏慢。不包括汽车在内的其他商品零售恢复速度偏慢，同比仅增长1.2%（前值4.3%）。房地产相关消费增速没有明显改观。

　　制造业和基建是当月拉动投资的主力。9月基建及制造业累计增速分别为8.6%（前值8.3%）和10.1%（前值10.0%），基建边际趋缓，制造业边际仍较强。基建投资增长一方面仍归因基数效应，另一方面受益于资金到位、项目加快落实。10月及11月基建基数回升，边际或有所放缓。制造业投资增速和相关产业链表现关系紧密，工业增加值边际表现较好的领域如黑色金属、汽车制造、电气机械及器材等行业固定资产投资表现比较好。9月民间投资增速回落至2.0%（前值2.3%）。房地产开发投资增速持续负向扩大，销售跌幅略微收窄，房企面临的融资环境仍需改善。

　　工业增加值同比回升主要源于基数效应，环比恢复力度较强。9月工业增加值同比增长6.3%，但主要源于基数效应，9月工业增加值环比增长0.84%（2021年同期为0.05%）。和2016年以来同期相比，9月工业增加值环比恢复速度仅次2020年9月，和2022年6月环比恢复水平一样，这和极端高温天气消退、部分地区高温限电对工业生产影响减弱及部分行业需求回暖具有较大关系。四季度基数效应对工业增加值数据的支撑或减弱。

　　市场启示：经济内生动力仍需恢复，收益率反弹但不足以反转。随着四季度基数效应支撑性减弱，经济数据可能反复，尤其是基建边际继续放缓和制造业投资难以进一步推升的担忧。9月失业率有所回升叠加疫情担忧，消费短期内可能低位徘徊。三季度城镇居民收入有所恢复，支出收入比提升。整体看，政策持续落地，经济仍在修复中。10月以来债券市场围绕短端和价值洼地寻找机会，基本面对债市指示作用不明朗，政策面和疫情进展是关键。美联储加息和人民币汇率形势影响货币政策运用的节奏，但偏松基调不改。判断四季度债券收益率不存在大幅上行基础，更多以震荡为主。

　　风险提示：稳增长增量政策超预期推出；疫情形势边际好转。