【粤开宏观】出口同比下行的四个发量：9月出口数据点评

　　事件

　　2022年10月24日，海关总署发布9月进出口数据。按美元计价，9月中国出口同比增速5.7%，前值7.1%；进口同比增速0.3%，前值0.3%。9月贸易顺差847.4亿美元，前值793.9亿美元。

　　摘要

　　一、9月出口总量同比增速下行，结构上有喜有忧

　　下半年出口“旺季不旺”，外需疲软是主要原因。9月国内疫情、高温等制约国内生产的因素大幅缓解，但出口同比增速仍下探至5.7%。

　　1、9月出口下行主要是由于欧美消费需求低迷。分地区看，欧美发达市场需求低迷是出口主要拖累项。9月对美日欧出口增速悉数下滑，其中对美国出口同比-11.6%，同比跌幅较8月扩大7.8个百分点。分商品看，海外消费品出口需求进一步降温。一是海外出行等服务业需求降温。9月服装、鞋靴出口同比均下滑至个位数。二是电子消费需求仍在拖累出口，9月自动数据处理设备出口拖累单月同比0.9个百分点。三是海外加息抑制地产相关需求，9月家具/家电/灯具出口同比大幅负增长。

　　2、9月出口支撑主要来自于具备生产成本优势成品油和汽车。一是欧洲能源危机带动成品油等能源化工品出口需求。9月成品油出口同比大增131%，拉动出口同比1.0个百分点。地缘冲突、制裁、减产等因素使得能源供不应求的预期不断升温，国际油价高位运行。二是新能源产业链高景气继续带动汽车出口。9月汽车出口同比依然延续高增长129%，拉动出口同比1.2个百分点。今年前三季度中国汽车累计出口量已经超越德国。

　　二、影响后续出口动能的四个变量：外需衰退、美国去库存、汇率贬值、海外生产瓶颈

　　分析出口形势的根本在于对海外需求和供应链的判断。2022年出口逆风因素增加，预计四季度出口增长下行压力依然较大。主要是基二：一是欧美继续大幅加息，发达经济体需求衰退程度加剧，全球贸易总量承压；二是美国库存周期转向去库存，对进口商品需求进一步降温；三是汇率贬值对出口的拉动作用相对有限。四是欧洲能源危机可能加深经济衰退程度。

　　1、全球高通胀不全球加息周期交织，经济衰退风险加剧，全球贸易增长承压。9月全球制造业PMI跌至荣枯线下方，指向全球制造业外需转弱。全球经济金丝雀韩国9月出口同比继续下滑至2.8%，不韩国制造业景气预期指数下行走势一致。

　　2、今年美国圣诞节购物提前，消费品库存积压限制未来订单增长空间。今年美国零售商和消费者为了避免承担更高的成本，更多选择提前采购，以锁定圣诞消费品价格。今年中国对美出口圣诞节礼品提前了2个月见顶，造成了美国零售商库存挤压，后续去库存阶段，消费需求进一步承压。

　　3、非美经济体货币竞争性贬值，汇率对我国出口增长拉动作用减弱。今年8月下旬以来，出口经济体货币出现竞争性贬值，人民币开启一轮快速贬值。但人民币贬值程度不及日元、韩元，汇率对中国争取更多出口份额的作用有限。

　　4、欧洲能源危机或将加深经济衰退，供给替代对出口的支撑作用将减弱。短期而言，欧盟能源危机下生产受限，欧洲工业品订单需求，利好我国化工、金属等工业品出口。往后看，如果欧洲能源危机引发欧洲经济大幅衰退，消费品和资本品需求将大幅收缩，仍可能大幅拖累我国出口。未来经济衰退引发产业链调整，欧洲制造业或将加快去产能，生产需求对出口的支撑作用或将明显弱化。

　　风险提示：国内疫情升级阻碍生产；海外经济需求下滑超预期。