日本央行1月会议点评：日本央行“按兵不动”，YCC三月调整可能性降低

　　日本央行在1月18日的货币政策会议上“按兵不动”；经济基本面暂不支持货币政策立刻转向，日本央行也需要时间评估12月YCC调整的冲击，但基于“维护金融市场有效性”的YCC调整的可能性仍存；市场战术性调整押注日本央行调整YCC的交易，但目前可能难以完全放弃该交易方向。我们预计本次BOJ会议对大类资产短期冲击有限。

　　1月18日货币政策会议结束后，日本央行宣布保持YCC以及资产购买计划不变，并对贷款类政策和相关工具做出了一些调整以鼓励更积极的金融机构信贷投放。在对2023财年的展望中，相较10月的预期值，日本央行将实际GDP增长预期从1.9%下调至1.7%，但大致维持了CPI（除新鲜食品）将同比增长1.6%的预期。在记者会上，日本央行行长黑田东彦仍然强调经济基本面不支持货币政策快速转向，重申了日本央行维持宽松货币政策以支持经济并推升通胀水平可持续的维持在2%以上的立场和决心。他认为金融市场有效性问题会逐步缓解，市场和日本央行需要更多时间来适应新的YCC区间并观察可能的冲击，并且目前尚无进一步扩展区间的必要性。我们理解本次日本央行选择“按兵不动”可能是仍需时间观察市场对于新区间的适应程度，同时等待国内的关键薪资谈判落地和海外的通胀和经济走势进一步明朗化。未来数月，在经济增速面临外忧，而薪资增速尚难支持通胀持续高于2%政策目标的前提下，我们预计日本央行可能仍较难立刻舍弃YCC以及QQE，但是以“维护金融市场有效性”为理由进行YCC调成的可能性仍存，尽管目前看起来在黑田东彦任期内继续推进的可能性较低。

　　尽管近期在输入型通胀的冲击下，日本CPI持续走高至接近4%的水平，但是日本央行仍然认为核心CPI会在2023和2024财年放缓至2%左右，彭博统计的经济学家一致预期也显示该指标会在2023年3季度重回2%下方。日本央行行长黑田东彦认为可持续通胀的关键在于可持续的工资增速（尤其是大企业的全职员工的薪资增速）。该指标近期并未快速上升，而黑田东彦表示他认为薪资增速只会“渐进地走高”。综合而言，我们认为目前日本的通胀情况尚未到达需要日本央行立刻放弃支持性货币政策的水平。

　　不过，日本央行为维护金融市场有效性再次调整货币政策的基础仍然是存在的：1）相较日本企业债和互换市场的国债曲线，日本即期国债曲线在8-10年期限是显著扭曲的2）在日本即期国债曲线中，受到BOJ影响的ontherun10年期国债收益率显著低于不太受BOJ影响的剩余期限约为10年的国债收益率，并且也同时显著低于剩余期限约8-9年的国债收益率。这一情况在12月的YCC调整之后尚未显著改善。

　　尽管根据彭博统计，会前大部分经济学家都认为日本央行倾向于“按兵不动”，但是近日持续走高的日本10年期国债远期和互换收益率以及走强的日元都显示市场在会前持续押注货币政策进一步调整。今天日本央行的“按兵不动”则迫使市场重新调整相关仓位和预期：决议后日元快速走弱，日本和美国10年期国债即期，远期和互换收益率快速下行，美股和日股期货短时冲高，大宗商品调整幅度则相对较小。这一走势同2022年12月BOJ出乎意料地调整YCC时的走势基本是相反的。类似于12月，我们预计本次会议对大类资产市场的冲击也将是短暂的，而BOJ暂时的“按兵不动”也有助于缓和市场对于海外资金回流日本对于资产价格中长期冲击的担忧。我们认为今天的市场变动更多是预期和仓位的调整，而并不是市场已经完全放弃押注日本央行进一步调整货币政策的可能性。

　　风险提示：日本央行后续超预期大幅调整货币政策，市场恐慌式抢跑日本央行引发相关资产抛售。