2022年12月通胀点评：服务需求回暖成为最大亮点

　　事件

　　1月12日，国家统计局发布2022年12月通胀数据，12月CPI同比1.8%，前值1.6%；CPI环比持平，前值-0.2%；PPI同比-0.7%，前值-1.3%；PPI环比-0.5%，前值0.1%。

　　核心观点

　　CPI同比增速回升。12月CPI同比上涨1.8%，涨幅较前月上升0.2pct，环比由下降0.2%转为持平。具体来看，食品项同比上涨4.8%，涨幅较前月上升1.1pct；非食品项同比上涨1.1%，涨幅与前月持平。环比方面，食品项环比由前月下降0.8%转为上涨0.5%；非食品项环比由持平转为下降0.2%。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅较前月上升0.1pct，低于季节性水平。

　　猪肉供给充足猪价回落，季节性蔬果涨价带动食品项通胀回升。尽管滞后11个月的能繁母猪存栏同比持续下行指向生猪供应趋紧，生猪屠宰量同比也转入负值区间，但排除2021年四季度高基数因素的影响后屠宰量仍然处于相对高位区间，短期内猪肉供给无虞。12月城市感染率上升压制消费，承压的需求遭遇充足的供给导致12月猪肉价格进一步回落。受冬季低温影响，12月鲜菜和鲜果供应趋紧，蔬果涨价成为食品项通胀回升的主要动力。

　　防疫优化下出行和娱乐需求修复，非食品项通胀平稳。随着防疫优化的推进，出行及娱乐需求的恢复成为CPI非食品项主要涨价动力，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格环比分别上涨7.7%、5.8%和3.8%。春节临近，家政服务价格环比上涨1.0%。往后看，防疫优化解除了出行及娱乐活动的限制，预计春节期间出行及娱乐需求快速修复，相关项目存持续涨价动力，将成为非食品项主要涨价因素。

　　煤价同比增速回升带动PPI同比降幅收窄，国际原油价格回落带动PPI环比转负。能源品方面，基数走低和今年寒冬影响下煤炭价格同比增速上行带动相关行业价格同比增速降幅收窄。但需要注意的是，煤价绝对水平并没有显著上升，同比增速上行主要反映的是高基数减退的影响。国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格环比下降，其中石油和天然气开采业价格环比下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降3.5%。

　　债市策略：12月CPI、PPI增速双双回升，猪油双低下通胀回暖的背后反映了服务需求的恢复较好。对债市而言，12月通胀边际回暖是对基本面好转预期的又一大确认。2022年11月以来债市对基本面的预期一直较强，尽管12月PMI指向经济探底，但12月金融数据反映的企业信贷需求高企、12月通胀数据反映的服务需求恢复较快均释放了一定的积极信号。基于较好的基本面预期，当前债市对利空较为敏感，预计短期内长债震荡走弱态势难以扭转。

　　风险提示

　　国际地缘政治危机导致大宗商品价格波动超预期；疫情演变超预期；海外衰退风险超预期。