宏观·周度报告：经济复苏动能增强，商品偏强震荡
观点
展望未来，多空因素交织下，大宗商品指数或继续偏强震荡，品种间走势延续分化。一方面，国内外利多因素犹存，国内逆周期调节政策持续加码，中国经济企稳恢复；美国经济存在韧性、美联储加息接近尾声；沙特和俄罗斯延长自愿减产协议的时间，刺激能源价格大幅上涨。另一方面，随着大宗商品反弹至高位，对利空因素敏感性也有所上升：一是，美国8月通胀再度超出市场预期，意味着即使结束加息周期，高利率环境也将持续更长的时间。二是，市场的信心依旧低迷，原因在于房地产政策优化调整的效果还不明显、财政加杠杆的意愿不足，未来经济复苏的高度仍存在较大的不确定性。
核心逻辑
（1）本周大宗商品偏强震荡，主要受国内8月经济数据、降准，以及美国通胀数据等宏观因素的扰动，市场情绪波动较大；与此同时，沙特和俄罗斯自愿减产，叠加原油低库存导致能源价格持续走强支撑商品指数。
（2）政策持续发力，经济企稳恢复。8月国内主要经济指标均有不同程度的改善，分项来看，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，价格（CPI、PPI）触底回升，指向经济修复加快。但与此同时，房地产和出口仍是当前经济运行最主要的拖累。8月以来一系列稳增长政策组合拳初见成效，8月国内经济活动和通胀都有所改善。展望未来，一方面，随着房地产行业优化措施持续落地生效，商品房销售有望回暖，房企的资金压力也有望得到缓解，从而改善投资需求；另一方面，降准、降息等货币宽松政策密集出台，叠加财政合力支持，各主体投资意愿或逐步得到修复。总而言之，随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也大概率触底回升，经济复苏动能有望持续增强，四季度经济增速可能进一步回升。
（3）美国通胀超预期回升，欧元面临“稳增长”和“控通胀”两难。1）美国8月CPI环比0.6%，同比3.7%，核心CPI环比0.3%，同比4.3%。美国8月CPI再度回升主要是受能源价格反弹影响，而核心CPI降温可能会在一定程度上减轻美联储的压力，预计美联储9月FOMC大概率按兵不动，至于11月会否再次加息将取决于未来两三个月经济数据的表现。2）欧元区9月ZEW经济景气指数为-8.9，欧盟委员会下调欧盟和欧元区今明两年的经济增长预期，反映出欧盟委员会对于欧盟经济的持续悲观预期。欧央行9月会议决定将三大关键利率上调25个基点。尽管欧洲央行进一步加息，但欧洲央行也表示“欧洲央行的关键利率已经达到了能够维持足够长持续时间的水平”，暗示其通过加息来抑制通胀的工作可能已经完成。
