【每周经济观察】8月经济筑底特征明显，央行前瞻降准释放流动性

　　一周行情回顾：权益及期债市场偏弱，商品市场走强

　　8月经济数据环比企稳，政策发力效果初显

　　8月经济数据筑底特征明显且多项指标超市场预期，生产动能企稳，财政发力带动基建投资提速，出口降幅在基数作用下收窄，消费复苏可圈可点，房地产投资及销售仍是拖累。如我们前期判断，主要经济数据同比增速将在三季度筑底，在四季度重回上行通道。

　　8月工业生产加速，连续两个月出现阶段性补库现象。受基建投资提速及需求传统旺季预期影响，8月工业增加值同比增速回暖，中游的黑色、有色加工业及下游的汽车制造业工业增加值维持较高同比增速。从产量看，钢材日均产量较7月持平，同比增速小幅回落，水泥、有色金属日均产量提升，同比增速回升，汽车日均产量增加，同比增速由负转正。

　　基建及制造业投资增速如期回升，民间投资维持低迷。随着天气不利影响减缓以及专项债发行放量，8月基建投资提速。结合水泥、石油沥青等基建相关商品的开工率、运转率等高频数据看，9月预计延续强势。8月制造业投资增速环比回升，高技术产业投资增速维持高位，其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资等均维持较高增速。而民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。

　　地产投资拖累明显，销售成交仍遇冷。投资端，8月房地产开发投资、施工面积同比降幅走阔，新开工面积同比降幅收窄但仍高达-23%，竣工面积同比高位回落，说明房企投资及新开工意愿低迷。销售端8月疲软，销售面积累计同比降幅由前值-6.5%走扩至-7.1%，累计金额同比降幅走扩至-3.2%。30城商品房成交活跃度自7月以来低于过往5年同期水平，一二手房住宅价格指数连续三个月环比下跌，二手房8月出售挂牌价格小幅回落，数量小幅回升。资金端，1-8月房企到位资金同比下降12.9%，其中销售回款有关资金流同比降幅均走阔。8月底一系列需求端刺激政策的实施效果有2-3个月时滞，密切关注后续销售市场变化。

　　餐饮消费维持高增速，商品消费分化。8月社会消费品零售总额同比增速回升2.1个百分点至4.6%，超市场预期。分结构看，餐饮同比增速有所回落但仍保持两位数高增速，化妆品、金银珠宝成为商品消费的亮点，当月零售额高于过去四年同期水平，汽车延续打折去库策略，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。

　　8月通胀如期企稳，但幅度略逊于预期。（1）8月CPI同比转正，环比回升受猪肉、燃料、旅游出行支撑，价格周期筑底迹象初显。分项看，食品价格同比走低仍是CPI同比的主要拖累项，而从环比角度看，猪肉及燃料价格回升贡献明显，两者环比分别上涨11.4%、4.5%，此外暑期出游维持高热度，旅游价格环比继续上涨，租赁房房租亦继续环比小幅回升，而交通工具价格持续环比回落印证汽车打车去库销售策略持续。（2）8月PPI同比跌幅进一步收窄，显示内需边际好转但仍偏弱。8月PPI环比由负转正，石油、燃料价格受国际原油价格攀升等输入性因素影响形成支撑，有色、黑色金属价格环比提升暗示内需及预期边际好转，部分产业为应对金九十银传统需求旺季开展提前备货、提前涨价，而非金属矿物采选及制品业价格仍环比回落，说明基建和地产的实物需求仍偏弱。

　　8月金融数据企稳，降准如期而至缓解资金面担忧

　　社融信贷数据提前公布，财政发力带动金融数据明显回暖。8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元，新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，环比大幅回暖。分结构看，一是财政扩张成为突出贡献，政府债券融资及城投企业债融资明显提速、与去年同期形成错位，结合财政存款同比少减的情况，说明财政资金拨付进度较快，对基建投资形成强支撑，二是企业短期贷款同比多减、中长期贷款继续出现同比少增，说明实体经济融资需求有所放缓，这也与央行“重质量”的导向相关，三是居民端中长期贷款净增加但仍明显同比少增，说明8月地产销售仍较低迷，密切关注近期一系列房地产刺激政策的效果。

　　降准符合我们前期观点，节奏略超前。8月降息后，受地方债发行放量、理财产品出现部分赎回压力等影响，资金面偏紧，银行成本端下行幅度有限，为确保宽信用效果落地、引导融资成本进一步下行，央行于9月15日果断下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时下调14天期逆回购利率20bp（跟随式下调），而当日MLF缩量续作。今年以来累计降息两次降准两次，各时点均略超预期，体现了货币政策前瞻性和政策取向的一致性。短期看我们认为总量型工具运用暂告一段落，再次降息需要新的触发剂，四季度或以结构型工具为发力点。

　　美国8月CPI反弹，核心CPI回落，零售数据超预期，通胀下行速度不确定性仍大

　　美国8月CPI同比连续两个月反弹，CPI环比由0.2%上升至0.6%，主要受能源价格回升拉动，而核心CPI同比增速继续回落至4.3%，环比增速小幅提升，整体延续通胀放缓态势，但任务仍艰巨。核心CPI部分，二手车价格环比回落，新车价格回升，住房价格增速小幅回落，能源价格带动机票等运输服务价格明显提升。

　　CPI数据公布后美债收益率及美元跳升后回落，周四晚公布的8月销售零售数据亦环比超预期，市场对9月跳过加息更加坚定，对降息节奏的预期较月初降温，自明年1月开始降温的预期概率由19%降至5%，3月开始降温的预期概率由42%降至20%。我们维持前期观点，认为年内不加息但维持高利率水平仍是最大概率场景。

　　风险提示内需回暖不及预期；地缘政治形势超预期演变；欧美经济体经济衰退超预期