【每周经济观察】二季度GDP不及预期，6月经济数据喜忧参半

　　一周行情回顾：国内经济数据出台，整体不及预期，关于民营经济等政策未能提振市场信心，权益市场回落，期债走强，股债跷跷板效应明显。商品整体走强，一是原油价格上涨带动能源及能化板块上涨，二是美国6月零售消费数据低于预期使得加息路径预期继续修正，三是天气影响及黑海协议的持续影响，而与内需更贴近的黑色板块出现逆势上涨，政策博弈再起，关注下周政治局会议。

　　二季度GDP不及预期，6月经济数据喜忧参半

　　二季度实际GDP增速由前值4.5%提升至6.3%，季调环比由前值2.2%回落至0.8%，两年平均同比增速由前值4.6%回落至4.6%，即呈现同比走高、环比走弱的数据特征，整体弱于市场预期。按全年目标5%测算，则下半年GDP增速需达到4.6%，考虑到2022年Q3较高基数，政策刺激必要性仍高。

　　6月经济数据喜忧参半，筑底特征开始显现。一方面生产端回暖，基建投资托底经济作用凸显，工业增加值、基建投资及制造业投资增速均强于预期，另一方面，消费及出口不及预期，内外需不足问题仍突出，同时，房地产仍是主要拖累。

　　工业生产环比改善，但整体仍处去库周期。6月生产活动环比提速，主要受基建投资拉动需求以及低库存的影响。分行业看，整体中游好于上游好于下游，大部分行业录得环比改善，而纺织业、水泥制品、医药制造业当月同比及两年复合增速均为负，汽车制造业同比增速回落，两年复合增速提升。

　　基建投资维持韧性，制造业投资增速小幅回升，民间投资低迷。受季末赶开工影响，6月基建投资同比增速提升至11.67%，其中交运业同比增速受低基数走高，电力业同比增速维持高增速，受新能源装机等支撑。制造业投资同比增速较前值回升0.9个百分点至6%。而民间投资占全国固定资产投资的比重再次探底，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。

　　地产投资拖累明显，市场预期转弱。投资端，房地产开发持续疲软，新开工面积同比降幅扩大，施工面积同比降幅收窄，竣工面积同比涨幅收窄，说明房企新开工意愿低迷，开工仍主要集中于“保交楼”。销售端，在季末冲业绩策略下，6月商品房销售环比改善但仍处淡市，销售面积同比降幅走阔，销售金额同比涨幅显著收窄，7月前两周商品房销售热度明显低于过往5年年同期水平。一二手房住宅价格指数6月均环比下跌，房价预期转弱，销售企稳还需时日。资金端，到位资金同比降幅走阔至-21.5%，房企现金流压力仍大。

　　消费复苏延续分化，青年失业率仍在走高。受基数效应影响，6月社会消费品零售总额同比增速回落9.1个百分点至3.1%，低于市场预期，剔除基数影响后，两年复合增速小幅增长。分结构看，餐饮等服务消费维持较高增长，金银珠宝、手机、家电等可选消费受618影响有所提振，汽车延续打折去库策略，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。青年失业率进一步走高，结合央行二季度储户调查结果看，就业及收入预期转弱，消费倾向修复缓慢，消费内生动力仍不足。

　　美国6月零售消费低于预期，耐用品消费环比走弱

　　6月零售消费环比增速放缓，主要由于汽油、餐饮、日用品及建筑材料等消费回落以及汽车消费增速降温等影响，这与商品通胀及餐饮、出行类服务通胀回落相互支撑，关注就业市场和消费市场降温的持续性、趋势性。近期公布的非农就业、CPI数据不及预期，叠加零售消费数据低于预期，市场对加息路径预期持续修正，目前认为7月最后一次加息，2024年二季度开始降息，下周7月议息会议或加大市场波动。

　　风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期