政治局会议政策解读：战略定力与战术优化的平衡

　　中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。传递出战略定力和战术优化的平衡，具体来看我们有四点理解。

　　外部环境复杂严峻，大力推动现代化产业体系建设。对上半年经济形势的总结中，提出高质量发展扎实推进的一些中长期结构优化表现，“三重压力”表述淡出，更强调“外部环境复杂严峻”，我们认为反映出二季度经济是一个短期风险释放的阶段，下半年经济供需两侧不确定性较二季度预计将有所缓解，经济政策更着重长期供需结构的优化升级。大力推动现代化产业体系建设是长期持续的供给侧政策导向，加快培育壮大战略性新兴产业，推动数字经济与先进制造业深度融合，先进制造业投资预计维持近几年以来的较高增长水平。

　　“房住不炒”淡出、仍需“因城施策”，加大盘活保障房等房产供给。在房地产市场供求关系发生“重大变化”的新形势下，会议删除“房住不炒”，改为“适时调整优化房地产政策”的更为呵护供需的导向。但从需求侧来看，仍坚持“因城施策”、延续强调满足刚改需求，下半年放松一线城市非首套购房需求的概率仍然较低，城中村改造或对住宅需求形成合理幅度的有效支撑。相比刺激地产需求侧的市场期待，会议提出的“加大保障性住房建设和供给”、“盘活改造各类闲置房产”等增加供给的政策导向可能代表着房地产市场平稳健康发展的长期导向。而在供给环比改善趋势建立之前，开发商周转的需要可能意味着下半年地产竣工难以延续前5个月的改善趋势，可能出现二次下滑，本次会议也删去了“做好保交楼、保民生、保稳定工作”的要求。这意味着当前时点我们并不认为地产周期很快将整体逆转并迅速带动后地产周期大宗可选消费趋势向好。

　　基建投资稳定就业和大众消费，活跃资本市场提振投资者信心。着力扩大内需的主要抓手是通过增加居民收入扩大消费，政府投资的带动作用对稳就业、稳收入具有重要作用，预计下半年基建投资增速仍将维持较高水平，这一需求侧主线思路有望贯穿全年。本次会议提出的提振大宗可选消费的要求，一方面与近期一些已经推出的政策形成呼应，另一方面也很大程度上系于活跃资本市场、提振投资者信心的政策导向。近期汽车、家居等领域集中出台了一系列促消费政策措施，我们认为有望尽快见效的主要是扩大充电桩布局所可能带来的汽车消费场景范围的扩展作用，而其他后地产周期领域的可选消费我们建议下半年保持一定的长期期待与耐心。

　　货币政策总量工具发挥更大的逆周期调节作用，降准降息可期。财政政策空间有限，年内特别国债等额外赤字额度推出概率极低。货币政策总量工具发挥更大的逆周期调节作用，下半年降准和结构性降息均可期待。维持下半年降准75BP、实施向1YLPR和MLF利率倾斜的降息的预测不变，预计1YLPR/MLF利率下半年下调20BP，5YLPR下调10BP左右，以此促进中长贷扩张、稳定基建制造业投资，同时持续修复银行净息差。

　　风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。