【宏观周报】下半年经济增长切换至扩张性复苏

　　国内经济：上半年GDP超目标增长，下半年经济转向扩张性复苏

　　1-5月工业企业利润累计同比下降18.8%，其中5月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，符合我们预判前期终端消费恢复逐渐改善终端企业利润。6月新增信贷3.05亿元，信贷大幅超预期，结构端同样环比改善，企业端、居民端均实现同比多增。今年一季度的大规模信贷投放对后续月份有所透支，M1增速大幅回落，社融数据符合当前经济弱修复期。当前经济运行的主要压力仍在投资端，叠加近期央行下调7天期逆回购利率和MLF利率，市场或预期后续更多经济政策出台。6月制造业PMI为49.0%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善，但仍处于荣枯线以下。中国6月出口（以美元计价）当月同比-12.4%，进口-6.8%，贸易顺差706.2亿美元。6月出口、进口增速均出现下降，外需疲弱逐步兑现（6月美国及欧洲制造业PMI均出现下行）。6月消费和投资增速均环比放缓，社零6月同比回落至3.1%，固定资产投资累计投资增3.8%。2023上半年GDP总额55.57万亿，同比增速5.5%，按照全年5%的目标测算，下半年GDP目标总额为63.3万亿，同比增长4.6%。线性化推算3季度GDP可能依然维持同比较高增速，或超出市场预期。下半年经济目标将从恢复性复苏转向扩张性复苏。

　　国内通胀：6月环比继续为负，物价仍然低迷

　　6月CPI同比%，CPI环比-0.2。6月CPI环比略有下降，同比持平。其中，食品价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点。非食品价格环比下降0.1%，降幅与上月相同。非食品中，受国际油价下行影响，国内能源价格环比下降0.7%。预计今年高温天气或对物价形成一定的支撑，但短期CPI同比可能出现下降，预期短期内物价整体仍将保持低迷。

　　流动性：降息预期兑现，跨月后货币市场利率下行暗示需求疲软

　　近期货币政策边际宽松，3月17日央行决定降准0.25bp，银行体系长钱将获得较为充分的补充。二季度货币市场需求不足，债券市场利率出现下行预期。6月13日央行超预期下调公开市场操作7天逆回购利率10BP至1.9%，后续MLF利率同步下调10BP至2.65%，1年和5年LPR跟随同幅度下降10BP至3.65%和4.3%。跨月后，货币市场利率下行，统计显示央行七月第一周收回超1万亿流动性，但DRO07利率仍低于政策利率，暗示需求疲软

　　海外宏观：通胀大幅回落核心仍处高位，联储7月仍有望加息

　　美国一季度GDP终值环比折年率增2%，较之前修正上调。美国债务上限协议通过众议院表决，债务上限危机暂时得到消除。6月15日，美联储宜布保持联邦基金利率目标区间上升至5%-5.25%，联储加息按下暂停键。但鲍威尔讲话后，联储点阵图显示，美联储下半年仍有加息可能性。美国6月CPI同比为3%，较上月回落1个百分点，核心CPI为4.8，较上月回落0.5个百分点。CPI同比完成十二连降，主要为高基数效应带动。核心CPI同比降速偏慢，仍然判断年内美国通胀难以降至目标水平。6月美国ISM制造业指数继续回落，制造业PMI下跌至46，前值为46.9。6月ADP私人部门新增就业大超预期为49.7万人，远超市场预期，数据公布后7月加息预期大幅上升。6月新增非衣仅为20.9万人，大幅低于前值和预期，6月失业率为3.6%。7月美联储大概率坚持进一步加息的操作，但数据公布后联储观察工具显示当前9月-12月再次加息的概率明显下滑