从“战略高度”理解政治局会议精神和政策方向

　　我们认为这次政治局会议中有一个重大表述被市场分析人士和投资者所忽略，即中央首次提出“稳就业提高到战略高度通盘考虑”。即便部分市场分析人士和投资者注意到这个重大的变化，对其背后深层次的含义和影响也缺乏深入理解。

　　我们认为这次“稳就业提高到战略高度通盘考虑”的表述是正式从顶层战略层面确认了中国宏观政策调控的“锚”从此前单纯的关注经济增速转向了就业，而GDP目标未来更多发挥预期管理的作用。

　　通常意义上经济增长中枢上行过程中，经济增长与就业改善是同步的，但在经济增长中枢下行过程中，两者未必一致。因此当社会矛盾在供给端从落后生产力变为不平衡不充分的时候，宏观政策自然就会向就业或者进一步说向高质量增长倾斜。

　　我们理解中央在制定年初经济增长目标应该是充分考虑上半年中国经济的“非典型复苏”，以及由此对增长和就业的影响，所以制定了5%左右的经济增长目标。而市场投资者依然是从传统的GDP目标框架出发，因此给出了太过乐观的预测，从而与中央的目标形成预期差。

　　要理解今年下半年的宏观政策走向，也要从就业出发。虽然7月政治局会议上在诸多方面提及稳增长政策加力，我们认为政策层面只是在边际上力度有所增强，并加快现有政策的落地，不会出现强刺激，除非就业层面出现较大的问题。

　　我们认为3季度经济增长内生动能在消费和生产层面会进一步增强，加上逆周期宏观政策力度在边际上有所增强之后，3/4季度的GDP环比增速可以回升至1.5%以上，全年经济增速有望达到5.3%。经济增长动能增强有望拉动就业持续改善。因此宏观政策层面出现强刺激的概率不大，不会大搞基建和全面放松房地产限购。货币财政政策在高质量增长前提下，更加聚焦产业升级和改善民生。