逐句解读7.24政治局会议通稿：关注政策态度的一系列积极变化

　　此次政治局会议或是“政策底”的再确认。 6 月 16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，首次明确政策态度的改变。从近期一系列动作看，国常会先后审议通过了在超大特大城市推进平急两用设施和城中村改造的指导意见，中共中央、国务院联合发布了“民营经济 31 条”，国务院和各部委民营企业家座谈会紧锣密鼓地召开，发改委即将印发恢复和扩大消费的政策文件。一系列动作展开，和这次政治局会议一起，表明政策已经开始发力。

　　从会议时间看：这次会议是近几年同期召开时间最早的一次。 每年 7 月的政治局会议，总结上半年经济工作，部署下半年，一般是在 7 月底召开（十八大以来的 10 次会议中，有 8 次是在 7 月的最后三天内召开）。而这次会议却是在 7 月 24 日周一就召开了， 我们认为， 其彰显了中央尽快明确经济工作基调、驱散社会各界担忧和疑虑的用心。

　　从会议定调看：

　　1）对问题定性比较充分。 会议指出当前经济运行主要面临国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻等四大困难挑战。而且专门指出，疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。相比 4 月份会议和去年底中央经济工作会议，对问题的描述明显增多。

　　2）用了多种表述要求政策发力。 例如，强调“加大宏观政策调控力度”“着力扩大内需、提振信心、防范风险”、 “用好政策空间、找准发力方向”、 “加强逆周期调节和政策储备”。

　　3） 未提保持战略定力。 过去几年常提的一个表述就是保持战略定力，比如去年 7 月政治局会议就提出要保持战略定力，坚定做好自己的事。但本次会议未提战略定力，说明中央对经济中的困难有清醒的认识，政策不再强调定力，而是强调发力。

　　这次会议提到的具体措施，也有不少亮点。

　　一是会议对房地产的表述超出预期，房地产政策出现重大变化，调控放松的口子已经打开。 会议没有提“房住不炒”，而是提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。我们理解，不提“房住不炒”不代表中央对于“稳房价”态度发生了改变。中央对房地产市场做出的重大判断是“供求关系发生重大变化”。过去房地产市场长时间处于供不应求局面，投机情绪高，房价上涨压力大，对策是“房住不炒”。而 5 月以来全国 70 大中城市房价再次转为下跌， 反映出当前已经从供不应求转化为供大于求。所以需要适时调整优化房地产政策，就像疫情形势变化后，调整优化疫情防控政策一样。具体怎样调整？会议要求“因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”， 我们认为，这代表了允许各地可以根据自身情况自行解除或放松限制性政策，首套和二套都在可调整范围内。

　　二是会议对消费的表述超出预期。 大的政策方向上，要求“积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”。具体消费领域上，要求提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 3 月以来消费复苏疲弱，市场对消费普遍感到悲观。但从近两个月边际变化看，消费复苏动能正在增强。截至6 月，全国居民人均消费支出累计增长 8.4%，一是其高于收入增速，说明居民的边际消费倾向正在改善； 二是高于社零增速，居民的消费要好于社会集团消费。市场对消费可能已经过度悲观，加上这次消费政策定调积极，我们认为，消费板块的投资机会或已经到来。

　　三是专门提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。 在政治局会议的高度提出活跃资本市场，多年以来还是第一次。这表明当前资本市场的低迷已经引起了中央关切。上一次政治局会议出现类似表述要追溯到 2018 年10 月，会议提出“ 围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”，其中“激发市场活力”的提法与本次有共通之处。随后 A 股在 2018 年末企稳上行。在本次政治局会议积极精神指引下， A 股将迎来宝贵的配置窗口期。

　　 风险因素： 政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。