宏观点评：政治局会议释放积极信号：加强逆周期调节和政策储备

　　投资要点：

　　信号一：政治局会议召开时间相对较早，官方积极提振经济意图强烈。十八大以来，年中讨论经济形势、部署下半年经济工作的政治局会议一般放在7月最后2、3天。本次会议在7月17日公布上半年经济数据后一周即召开，较往年提前一周时间，一方面说明经济面临的困难引起高层高度重视，另一方面说明经过6月中旬以来国务院研究推出一批稳经济政策，政策储备相对充分。部分政策已经公布，政治局会议后可能在房地产、消费、出口等领域有更多稳经济的具体政策。

　　信号二：中央判断经济总体回升向好，挑战主要是“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。上半年国内GDP实现5.5%增长，符合今年“两会”设定的政策目标，当然考虑去年二季度受疫情干扰GDP只增长0.4%，基数较低。下半年经济增长的任务依然较重，GDP至少要实现4.6%的增长，才能完成5%以上的增长。大力提振国内需求，帮助部分企业度过困难期，防范房地产、地方债务等领域的风险，缓解外部环境的负面影响，是应对当前经济形势的重要手段。

　　信号三：加强逆周期调节和政策储备。我国经济增长放缓，既有长周期的因素，譬如经济结构性改革、产业转型升级、劳动力人口减少、人力成本上升，资本投入要素放缓等；又有短周期的因素，譬如三年疫情导致居民收入受损、收入预期调低、增加预防性储蓄，居民主动减少消费等。针对这些问题，逆周期调节不可或缺。财政政策方面，中央表示“要继续实施积极的财政政策”，特别是要做好“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，增加企业和居民收入。同时，要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。货币政策方面，继续稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，近期央行将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，短期人民币贬值势头得到遏制。中央提出加强政策储备，意味着我国财政、税收、利率等政策工具箱还较多，使用空间还较大。

　　信号四：首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。从市场规模而言，中国已经是全球第二大股票与债券市场，期货市场的商品期货成交量已经连续多年位居世界第一。截至2023年6月末，沪深两市股票账户接近2.2亿户，存在广泛的一般居民投资者。我国股票市场三个交易所上市公司数量达到5200多家，总市值超过88万亿元人民币。股票市场的投融功能和成千上万家企业和家庭息息相关，活跃资本市场，对于稳定经济、促进消费、科技转型都有重大意义。随着A股注册制全面的实行，我国股票市场的包容性、吸引力和融资能力显著提升。2023年上半年，就IPO融资规模而言，上交所和深交所已成为全球第一大与第二大的交易所，纽约证券交易、阿布扎比证券交易所、纳斯达克交易所居第三至五位。当然，相较于发达国家成熟资本市场，A股市场的投资功能和对投资者的财富效应有待进一步提升。管理层或继续出台一批活跃资本市场、提振投资者信心的具体政策措施。

　　信号五：优化调整房地产政策。会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。此前人民银行货币政策司司长邹澜在7月14日国新办新闻发布会上曾做出同样表述，本次政治局会议采纳了这一说法，说明房地产供求关系变化的判断获得高层认可。经过数年“房住不炒”政策的坚持，我国房地产市场价格飙涨的局面得到有效控制，和过去若干年相比，房地产过热不再是行业主要矛盾。我国城镇化率已经超过65%，青壮年人的城镇化率应该更高，城镇化带来的房产需求放缓。2023年上半年个人按揭贷款同比增长只有2.7%、商品房销售额同比增长只有1.1%、商品房销售面积同比下降5.3%，房地产投资额同比下降7.9%。经过过去若干年的扩张，部分房地产企业的债务压力明显增大。从2022年下半年开始，管理层已经逐步放宽房地产企业融资限制，全国二线及以下城市基本全面放开限购政策。预计一线和特大城市的房产限购政策将有所优化，金融政策上加大对“刚性和改善性”需求的政策支持力度。此外，政府要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。

　　信号六：积极扩大国内需求。我国第三产业比重已经占据经济份额的首位，消费对经济增长的拉动作用具有基础性。当然消费是收入的函数，一般情况下，可支配收入增长越快、消费增长越好。相较于疫情之前，我国居民可支配收入增速有所回落，不过从2023年二季度开始，增速开始回升。短期刺激消费，最主要是提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，同时推动体育休闲、文化旅游等服务消费。6月以来，多部门密集发布政策促进消费。国家发改委、财政部、税务总局、体育总局等部委分别印发《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策》、《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》、《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》等若干政策，将对消费市场产生积极影响。本次会议也提出，要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。打通内需外需双循环，实现进出口企稳。

　　信号七：增强民营企业信心。会议强调，要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。一是，要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题，具体解决民企企业资金周转困难的当务之急。二是，要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。三是，要制定出台促进民间投资的政策措施。2018年11月1日，习近平总书记在民营企业座谈会上指出，民营经济具有“五六七八九”的特征，即贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。因此，增强民营企业信心，促进民营企业加大投资，对于稳经济、稳就业、稳出口具有重大意义。

　　风险提示：（1）政策实施不及预期；（2）外部环境变化超预期；（3）经济数据不及预期。