宏观经济研究周报：消费生产回暖 地产出口承压

　　7 月高频数据喜忧参半，积极信号是居民出行环比改善、工业生产回暖，不利信号是地产销售继续走弱、出口压力不减。 只看前两周数据汽车销售不弱于上月，且月末一周会有销售冲量，因此汽车消费有概率实现环比提升。预计 7 月经济指标仍将显著分化，在地产外贸需求不振、政策仍以托底为主的情况下，结构性的景气仍是目前经济的主要特征。

　　居民出行环比持续改善

　　主要城市地铁日均客运量创新高，环比提升。 截至 20 日， 7 月十大主要城市地铁客运量日均值同比增长 37.9%，增速较上月下降 1.6 个百分点。从绝对量来看，地铁日均客运量创年内新高，超过 2019 年同期水平。环比来看， 7月地铁日均客运量较 6 月增长 5.9%，增速较上月提升 4.4 个百分点，学生暑假带来的增量出游、旅行需求或可部分解释地铁客运量环比波动。

　　航班执行架次同比增速回落企稳，环比持续增长。 截至 22 日， 7 月国内航班执行架次日均值 1.4 万，同比增长 19.2%，增速较上月回落 36.3 个百分点。去年 7 月国内航班执行架次日均值达到年内高峰，低基数贡献逐步弱化导致今年同期增速迅速下降。但环比来看， 7 月国内航班执行架次日均值较 6 月增长 8.6%，增速也较 6 月出现显著提升。

　　工业生产持续回暖

　　高炉、石油沥青装置、全/半钢胎开工率连续两月提升。 根据最新数据， 7 月高炉开工率较 6 月提升 0.9 个百分点； 6 月石油沥青装置开工率较 5 月提升0.8 个百分点。截至 20 日， 7 月全/半钢胎开工率周均值较 6 月分别上升3.2、 1.1 个百分点。

　　乘用车零售量同比、环比增速继续回落。 截止 16 日， 7 月乘用车零售量日均值同比下降 25.8%，增速较 6 月下降 18.9 个百分点。环比来看， 7 月乘用车零售量日均值较 6 月下降 30.6%，环比降幅较 6 月扩大。同比增速下降部分受基数的影响，去年 6 月后燃油车购置税减免只延续至当年 12 月。从绝对量来看， 4.4 万辆的日均零售量虽然偏低，但月末最后一周销售往往出现大幅增长从而拉高日均值，全月零售量增速仍有翻正可能。

　　生产资料价格企稳

　　水泥价格降幅小幅扩大，螺纹钢价格降幅显著收窄。 截至 21 日， 7 月水泥价格指数、螺纹钢价格周均值分别同比下降 20.8%、 5.7%，降幅分别较 6 月扩大 1 个百分点、收窄 12.6 个百分点。生产进一步回暖、消费需求稳定，同时叠加去年基数逐步走低，我们预计 7 月 PPI 或有明显的回升动力。

　　生产资料价格同比降幅收窄，环比持平。 截至 14 日，生产资料价格指数周均值同比下降 12.6%，降幅较上月收窄 5.3 个百分点。环比来看， 14 日周均值与上月持平，边际得到显著修复。

　　地产、出口压力不减

　　商品房成交面积同比下降，环比降幅扩大。 截至 23 日， 7 月 30 大中城市商品房成交面积日均值同比、环比继续下降，且环比降幅较上月扩大。 从绝对量来看，考虑月末冲量因素， 28.9 万平方米的当月日均成交面积也大概率低于 2020 年以前年份的同期水平，在缺乏有力度的政策支持下，未来地产销售压力不减。

　　集装箱运价指数保持低位，韩国出口增速转负。 截至 21 日， SCFI 和 CCFI分别录得 966.5、 866.1，与年初相比仍保持在较低位置。韩国前 20 日出口金额同比下降 15.2%，增速转负，预计 7 月出口增速也较难出现大幅改善。

　　风险提示： 居民消费需求超预期、海外需求降幅低于预期、地产销售超预期回暖、国际大宗商品价格超预期变动、政策风险。