7月政治局会议解读：将防范化解风险放在更重要位置
中共中央政治局7月24日召开会议，会议突出防范化解风险、针对薄弱环节提供政策支持。会议明确指出当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。相较4月份的政治局会议中经济发展呈现回升向好态势的表述，此次会议更为突出当前经济运行中遇到的困难，并且对防范化解两大关键风险作出重要部署。不过，会议通稿也提到疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。整体而言，我们认为政策支持会继续，但更多地是针对经济薄弱环节，大规模刺激的可能性仍较低，大致符合我们之前的预期。
会议对防范化解房地产和地方政府债务风险作出重要部署，有助于缓解市场对这两个领域的担忧，提振市场情绪。
1.房地产支持政策或显著升级。会议通稿未提“房住不炒”，并首次提出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。我们在6月底发布的月度宏观洞察就表示房地产支持政策是稳经济政策中举足轻重的一个环节。7月以来政策如期而至：央行宣布延长房地产金融支持政策，并提出鼓励存量房贷利率转换。随着政治局会议对稳地产的坚决定调，我们相信对房地产支持政策或显著升级。在需求端，政府或落实下调存量房贷利率、继续放松一二线城市的限购政策、降低首付比例、并对改善型住房提供更多的购买优惠。在供给端，2021年初实施的房地产贷款集中度管理制度有松动空间。政府也可能继续通过央行再贷款工具、银行窗口指导等方式加强对房地产企业尤其是保交楼的资金支持。另外，积极推动城中村改造或有助于缓解房地产投资增速的下滑。不过我们并不认为该政策会和三年棚改攻坚计划一样对稳房产销售做出突出贡献。首先，此次改造对象仅为超大特大城市（共21城），而三年棚改为全国性计划。其次，经过三年棚改计划，很多城中村已经改造完成，可改造的规模相对较小。第三，在城中村改造过程中，货币化安置比例是促进房产销售的关键因素。
2.明确表示要防范化解地方债务风险。会议提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。相较于4月会议严控新增隐性债务的表述，此次会议明显更倾向于化解风险。今年作为二十大召开之后的第一年，我们相信稳经济仍是政策重点。为此，我们预计下半年政府将推出详细方案以化解地方债务风险，这将有助于缓解市场对城投债违约的担忧。
稳增长政策支持或继续，但财政支持或低于预期。会议指出要用好政策空间、找准发力方向。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；并提出要将稳就业提高到战略高度通盘考虑。此次政策定调虽然强于4月政治局会议，但是弱于去年同期因经历上海封控后经济形势严峻时的政策定调（宏观政策要在扩大需求上积极作为）。
1.财政政策弱于市场和我们的预期：此次政治局会议通稿仅表示会继续实施积极的财政政策，相对于1年前提出的财政货币政策要有效弥补社会需求不足，此次经济面临困难时的财政政策定调明显较弱：1）会议提出要延续、优化、完善并落实好减税降费政策，这或暗示显著的减税降费或不在政府目前政策工具箱中；2）会议虽然提出加快地方政府专项债券发行和使用，但是并未像去年同期一样提出支持地方政府用足用好专项债务限额。这意味着下半年盘活地方专项债部分结存限额的可能性较低。3）在扩大内需政策上，本次会议更为强调促消费，尤其是提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，而对稳基建投资着墨较少。而去年同期，会议曾明确提出要用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。此次会议通稿表明下半年财政政策重点或仍在促消费上，利用准财政工具（抵押补充贷款以及政策性开发性金融工具）以及盘活部分结存限额来稳基建的可能性目前来看仍较低。然而如果促消费政策成效不及预期，或者出口增速继续下滑，我们不排除之后政府会重新考虑启用稳基建政策以更迅速地提振经济。
2.稳健货币政策继续：会议指出要继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。我们相信在实现更为全面的疫后经济复苏之前，货币政策或将继续维持宽松。由于6月中旬刚降息，近期降息降准的可能性较低，但仍会使用结构性工具对重点领域提供更多支持，包括科技创新、民营和小微企业、以及房地产领域等。
3.继续强调对民营经济的政策支持：继中共中央发布促民营经济发展重磅文件后，此次通稿指出要切实优化民营企业发展环境；鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场；制定出台促进民间投资的政策措施。结合加大保障性住房建设和推动城中村改造，政府似乎把稳投资的重点放在民间投资和房地产投资上，而不是基建领域。此外，此次会议继4月政治局会议后再次强调要推动平台企业规范健康持续发展。整体来看，此次会议对民营经济着墨增多。在中共中央文件和政治局会议的指引下，我们相信各部委或积极行动推出相应的配套措施，以改善民企发展环境。7月24日上午发改委已发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》，并宣布总投资约3.2万亿元（相当于去年固定资产投资总额的5.6%）的2900余个投资项目拟近期向民间资本推介。
4.会议指明下半年产业扶持重点行业：会议指出要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展；切实提高国有企业核心竞争力。我们相信数字经济、先进制造业、人工智能以及国企竞争力提升或为下半年产业政策发展重点。
投资风险：政策刺激或成效不及预期，房地产债务风险，地方隐性债务风险。
