宏观周度报告：居民财富为何与高增的存款“割裂”？

　　宏观交流与思考： 居民财富为何与高增的存款“ 割裂” ？

　　 居民存款规模新高，然而资产增速放缓。 今年前四个月我国新增居民存款规模超过了 7 万亿元，创下历史同期新高，较去年同期增加 2 万亿之多，一季度居民存款余额增速也在各类存款中名列前茅。 但居民财富可能面临缩水的担忧， 根据我们的测算， 去年居民资产增速已由之前的双位数增长降至个位数， 而今年一季度增速继续下探。

　　金融资产比重不高，大约只有三成左右。 我国居民资产中金融资产占比仅有 30%左右，其中以居民存款比重最大， 约为 16%， 另外归属居民部门现金今年也增长近 5%，只不过这部分占比很低，仅有 1%。

　　七成都是实物资产，地产面临重估压力。 我国居民资产近 70%都是实物资产，其中多数是房地产， 今年以来这部分资产价值面临重估压力。 我们估计，今年 1 季度居民部门持有住房资产规模下滑约 4.6%。考虑到居民负债也有 1.8%的增长， 地产部分价值下滑拖累居民资产增速走低。

　　 消费、投资放缓结果，居民资产存款“抱团”。 其实居民存款的高增长恰恰是居民消费乃至于投资活动萎缩的结果。 一是居民消费倾向降低使得储蓄被动抬升；二是资产价格调整令居民部门降低风险资产持有；三是居民购房行为减弱释放了部分资金。

　　改善收入分配， 居民也要减税。 政策着力于释放居民存款形成经济有效需求， 而稳定居民收入和财富增长成为关键。 诚然，居民收入很难摆脱经济放缓因素的制约，但可以通过针对居民实施减税降费， 改善分配结构，进而提振收入改善消费。

　　地产结构升级， 发力两大方向。 地产对于居民资产举足轻重，多地今年以来政策已有放松。 我们认为， 在房住不炒定位下，房价全面普涨带动居民资产快速扩张概率较小，而或依赖于结构调整使得居民资产稳定增长： 一方面，区域之间将形成由低线级地区向高线级地区的迁跃，“新市民”政策即是佐证；另一方面，区域内部改善性需求或迎释放，如多个城市针对二孩及多孩家庭购房限制的松绑。

　　一周扫描：

　　疫情： 全国疫情稳步回落，美国确诊仍在上行。 截至 5 月 13 日， 我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超 2200 例和 33.9 万例。 目前， 全国疫情仍主要以上海市的规模化疫情为主，但每周新增确诊有明显回落。大部分省市基本实现清零。随着清零行动的逐步展开与阶段性胜利， 全国疫情得到了有效控制。上海已经在制订持续巩固疫情防控成果、有序回复正常生产生活秩序的总体方案。 最近一周，全球新冠肺炎新增确诊病例录得约 359 万， 相较前一周小幅下降 5%。 美国疫情持续上行。 全球新冠肺炎新增死亡病例约 1 万人， 较上周大幅下降 24.5%。 美国新增死亡拐点显现。 BA.2.12.1 变异毒株在韩国传播。 欧洲解除航空口罩禁令，全球加强针接种小幅上升。奥株新冠疫苗序贯临床研究首次开展。

　　 海外： 美联储继续放鹰，初请失业金人数创新高。 本周五，美国参议院确认鲍威尔连任美联储主席。鲍威尔表示，降低通胀是目前美联储首要任务。美联储官员戴利表示，美国经济强劲，足以支撑两次 50 个基点的加息。日本央行一鸽到底， 维持大规模刺激措施的决心仍毫不动摇。 欧洲央行或于 7 月加息。 欧洲央行委员雷恩和内格尔表示，欧洲央行将在 7 月加息，并预计年底前利率将达到正值。 加息浪潮席卷全球， 英国、澳洲均展示了继续加息的态度。 欧盟对俄第六轮制裁陷入僵局。美国初请失业金人数创新高。密歇根消费者信心指数创 10 年新低。

　　物价： 猪肉价格上涨，国际油价回落。 本周农业部农产品批发价格指数环比下行。本周猪肉批发价格环比小幅上涨。本周羊肉、牛肉、鸡蛋、蔬菜和水果平均价格环比均下行。本周布伦特原油和 WTI 原油均价环比回落，国内螺纹钢均价下行。

　　流动性：资金利率下行，人民币贬值。 本周短端资金利率下行， DR001周度均值环比下行 13.4bp， DR007 周度均值环比下行 1.6bp； 3 个月Shibor 利率下行， 3 个月存单发行利率周度均值上行。 票据利率下行，国股银票 1 个月、 6 个月和 1 年转贴现利率周度均值均有回落。本周央行公开市场共进行了 500 亿元逆回购操作，央行公开市场累计有 200 亿元逆回购到期；下周央行公开市场将有 600 亿元逆回购到期， 5 月 17 日将有1000 亿元 MLF 到期。本周美元指数均值回升，人民币延续贬值。

　　大类资产表现： A 股涨幅居前，国债收益率下行。 本周 A 股涨幅居前，美股三大指数均有下跌。本周国内股票涨幅前三的行业分别为汽车、电力设备和电子。本周 10 年期国债收益率周度均值下行 1.4bp， 10 年期国开债收益率周度均值下行 2.2bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。