2022年4月经济数据点评：疫情冲击严重，4月或为全年经济数据低点

　　事件：

　　1—4 月，社消总额同比-0.2%，较前 3 月-3.47PCTS，单独 4 月，社消总额同比-11.1%，较 3 月-7.57PCTS；1—4 月，固投（不含农户）同比+6.8%（较前 3 月-2.5PCTS） ，其中，制造业+12.2%（较前 3月-3.4PCTS）、房地产-2.7%（较前 3 月-3.4PCTS）、基建+8.26%（较前 3 月-2.22PCTS） ；1-4 月，规上工业增加值同比+4.0%（较前 3 月-2.5PCTS） 。单独 4 月，工业增加值同比-2.9%（较 3 月-7.9PCTS）。

　　总体观点：

　　（1）疫情严重影响之下，消费萎缩超市场预期

　　2022 年 4 月，社会消费品零售总额同比-11.1%（市场预期-5.9%），继上月之后继续同比为负（上月为 2020 年 8 月以来首次为负），且萎缩幅度加深，同比增速较上月-7.57PCTS。总体上，4 月因疫情防控形势较 3 月更为严峻，社零受到的拖累较 3 月更明显。5 月开始，疫情有所缓和，疫情最严重的上海已经制定详细复工复产方案。从 10 大城市地铁客流量来看，有 6 个城市 5 月第二周客流量同比降幅较第一周下降，疫情影响在减退。但另一方面，5 月第一周和第二周 10 大城市合并客流量同比分别为-52.0%和-49.7%，表明截止目前疫情对居民出行的影响依然比较大。与 4 月相比，5 月社零大概率出现边际改善，但预计较难回到今年前 2 月的水平，消费较大幅度的回暖仍需时日。

　　（2）4 月固投降速，房地产投资拖累作用明显

　　2022 年 1-4 月，固投同比+6.8%，略超市场预期的 6.5%，较 1-3 月-2.5PCTS。单独 4 月看，固投同比+1.8%，较 3 月-4.8PCTS，其中，制造业投资同比+6.39%（较 3 月-5.55PCTS）、基建投资同比+4.35%（较 3 月-7.45PCTS）、房地产开发投资同比-10.07%（较 3 月-7.68PCTS）。4 月，房地产投资带动固投下行 2.67PCTS，制造业投资和基建投资分别带动固投上行 2.42PCTS 和 1.45PCTS，房地产投资的加速下行，叠加制造业投资和基建投资增速不同程度的趋缓，带动固投增速较 3 月趋缓。

　　——2022 年 4 月制造业投资增速较 3 月降低，主因疫情冲击和原材料价格高位运行：

　　2022 年 1-4 月，制造业投资同比+12.2%，高于固投总体的+6.8%，历史数据看，这一增速高于疫情前 2015-2019 年历年前 4 月制造业投资同比增速。但是单独 4 月看，制造业投资+6.39%，较 3 月-5.55PCTS，也带动 1-4 月制造业投资同比增速较 1-3 月-3.40PCTS。4 月制造业投资增速的下降，主要原因在于疫情冲击和原材料价格高位运行下制造业的预期边际转弱，投资需求受到压制。往后看，5 月开始，疫情已现缓和趋势。从高频数据看，公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数及整车货运流量指数等物流指数自 4 月中下旬以来持续改善，物流阻塞对制造业生产和需求的干扰持续减弱，制造业预期有望边际转强，叠加各项宽信用政策的持续推进，预计制造业投资仍将保持较强的韧性。

　　——4 月房地产投资下行幅度加大，继续拖累固投增速：

　　2022 年 1-4 月房地产开发投资同比-2.7%，较前 3 月-3.4PCTS，单独 4 月，房地产投资同比-10.07%，较 3 月-7.68PCTS。4 月房地产投资数据继续筑底，除房屋竣工下滑幅度略有减小外，无论是房企施工、居民购房或是房企购地均呈现继续下滑态势。2022 年 1-4 月,房企开发到位资金及其组成部分国内贷款、定金及预收款下滑幅度进一步加深，表明居民购房热情仍然不高（与 2022 年 4 月负增长的居民房贷相互印证），房企获取资金能力仍然在走弱。今年以来各地纷纷出台楼市松绑政策，但从房地产投资相关数据看，政策效果尚未显现。5 月前两周，30 大中城市商品房成交面积、100 大中城市土地成交面积仍在同比下滑，下滑幅度均超过 4 月水平，居民购房和房地产商购地仍然不积极，此外，100 大中城市成交土地溢价率也低于去年较多，5 月房地产投资或仍难以企稳。5 月 15 日，人民银行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知。通知明确，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减 20 个基点。此次下调利率有助于激发部分刚需购房需求，政策的具体效果仍需观察。若地产投资持续加速下行，后期不排除有更大的放松调控措施出台的可能。

　　——4 月基建投资增速下降，后续无忧：

　　2022 年 1-4 月，基建投资同比+8.26%，较前 3 月-2.22PCTS。单独 4 月，基建投资同比+4.35%，较 3月-7.45PCTS。4 月基建投资增速的下行，一方面与前 3 月存在一定“抢跑”，挤压 4 月基建份额有关，同时也受到疫情发酵，开工受限的影响（4 月建筑业商务活动指数 52.7%，较 3 月-5.4PCTS）。往后看，基建投资增速无忧。财政部要求 6 月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，在假设对应的发行完成度为 70%到 90%之间的情况下，5 月和 6 月总计发行专项债大概在 1.21 万亿元到 1.94 元之间，平均每月 0.60万亿元到 0.97 万亿元。充足的资金和强烈的稳增长诉求下，预计后续基建投资仍将维持高位。

　　（3）疫情冲击之下，4 月工业增加值同比负增长

　　2022 年 1-4 月，工业增加值同比+4.0%,较前 3 月-2.5PCTS。单独 4 月，工业增加值同比-2.9%（市场预期+1.1%），为 2020 年 4 月以来首次为负。疫情冲击之下，制造业增加值同比的负增长是 4 月工业增加值同比为负的主因。4 月，随着上海开始实质性封城以及全国多个城市疫情加剧，全国物流网络受到较大程度影响，PMI 供货商配送时间指数录得 37.2%，为仅次于疫情爆发的 2020 年 2 月（2020 年 2 月 PMI 供货商配送时间指数 32.1%）的历史第 2 低位。统计局表示，不少企业反映物流运输困难加大，甚至出现主要原材料和关键零部件供应困难、产成品销售不畅，上下游相关企业生产经营均受到较大影响。制造业处在工业链下游，受到的影响更大，制造业增加值的同比下行，最终带动了 4 月工业增加值同比为负。往后看，5 月开始疫情已现缓和趋势，高频物流指数自 4 月中下旬以来也在持续改善，疫情对工业生产的扰动缓解之下，预计 5 月工业增加值同比有望转正。

　　（4）4 月经济数据或为全年低点，财政政策发力迫切性凸显

　　4 月经济数据的下滑市场已有一定的预期，工业生产、消费、地产销售及投资等数据的走弱与此前公布的信贷数据之间相互印证。经济下行压力持续加大之下，稳增长政策需要持续发力。从 4 月金融数据看，居民和企业信用扩张动力受限，为实现稳增长，政府需通过资产负债表扩张稳需求，货币政策层面亦需给予配合。央行近期首提“宏观杠杆率会有所上升”，或预示着未来边际上加大货币宽松力度。但中美周期错配和目前货币市场利率已处低位之下，盲目宽松效果存疑。5 月 16 日，央行对 MLF 进行等量平价续作，未来央行进一步宽松的时点，或在疫情相对稳定，实体经济内在融资需求复苏后。在货币政策相对受限的情况下，财政政策发力的迫切性进一步凸显，预计后续政府财政会积极加杠杆，通过政府资产负债表扩张来稳住需求。经济数据上，基于全国疫情 4 月中旬以来持续缓和，4 月数据有望成为低点，后续逐步修复。