最艰难的时刻可能已经过去

　　房地产松绑+基建专项国债+疫情影响消退=经济复苏

　　疫情对工业生产和消费造成严重冲击。从生产端来看，工业增加值增速由正转负。疫情防控扰动企业生产以及物流运输，相关地区的企业出现减产、停产等现象，并且沿着产业链向上下游影响全国的生产活动。汽车制造业的受损程度最为严重，还有通用设备、运输设备、专用设备等生产链条较长的行业增速值均落入负增长。从消费端来看，社零回落幅度进一步加大。疫情封控导致居民聚集性、接触性消费受阻，4月的餐饮收入同比大幅下滑；出行相关消费，如服装类、金银珠宝类，也延续了全面收缩。线上电商购物受到物流的限制，4月线上购物同比转负。

　　房地产行业数据跌幅加深。先看销售，4月商品房销售面积同比下降39.0%，较前值下降17.0%进一步走弱。一二三线城市成交面积的下滑幅度均高于3月份。在市场信心尚未恢复的情况下，疫情对居民的就业、收入产生冲击，再加上疫情防控静态管理导致居民看房、购房受到限制，居民的购房需求疲弱。再看房地产投资。房地产投资当月同比下降10.1%，上期为-2.4%。受到资金紧张和预期不振两方面制约，房企投资的积极性不足。

　　另一方面，基建、制造业投资保持韧性。得益于政策扶持，制造业投资延续高速增长。在生产受阻、物流不畅、企业利润承压的大环境下，制造业投资能继续保持两位数的高增实属不易，其背后离不开政策的扶持。比如4月1日起实施的大规模留抵退税政策；4月份，央行设立2000亿元科技创新再贷款，支持高新技术、专精特新等科技型企业。在政策推动下，专项债发行偏快，对基建形成支撑。基建投资将继续发挥稳定经济增长的压舱石作用。

　　最艰难的时刻可能已经过去。疫情的影响下，经济遭受了全方面的冲击。无论是从时间维度还是空间维度，4月疫情对于经济的影响都要大于3月，这很好的解释了为什么4月经济比3月下行压力更大。往后看，我们认为，最艰难的时刻可能已经过去，经济将在三条主线之下逐步修复。第一，央行下调首套房贷利率，释放出强烈的“稳市场”信号。房贷利率下调将与各地限购限售松绑形成合力，带动房地产销售逐步回暖。第二，我们预计财政部将在下半年发行基建专项国债，对冲内外部因素对经济基本面的消极影响。第三，疫情影响逐步消退，在常态化核酸检测的新模式下，经济有望迎来复苏。

　　风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。