2022年4月经济数据点评：疫情冲击显现 4月经济数据延续回落

　　投资要点：

　　5月16日，统计局发布4月经济数据。在疫情管控趋严背景下，四月各项数据普遍呈现回落。其中基建、制造业投资和外贸数据仍有一定韧性，消费、中下游企业生产及就业情况均回落明显。

　　生产：上游企业生产仍具韧性，中下游企业回落明显。中国4月规模以上工业增加值同比降2.9%，预期增1.1%，前值增5%，低于预期且较前值明显回落超7个百分点。也是自2020年2月武汉疫情录得负值后首次录得负值区间。回顾4月官方制造业PMI47.4%，继续位于荣枯线下方，延续上月工业制造的下行趋势。从结构上看，上游采矿及原材料生产受稳增长需求拉动叠加大宗商品高位震荡，上游企业规上工业增加值仍具一定韧性，仅较前值小幅回落，但增速仍不低。中下游企业受需求偏弱影响大幅走弱，其中汽车工业增加值同比下降超30%，其次通用设备制造业工业增加值同比下降超15%。

　　投资：制造业、基建投资仍具韧性，地产投资形成拖累。中国1-4月固定资产投资同比增长6.8%，预期增6.5%。从结构上看，4月基建投资由前值11.8%降至4.3%，虽有回落但仍具韧性，拖累主要来自市政交运等分项。在稳增长为抓手背景下，2022年财政靠前发力，基建受疫情扰动出现短期回落但仍有一定支撑。制造业投资同比延续回落，但仍维持正增长。其中电气行业表现较优，运输设备投资同比转负。地产端来看，投资拉动由正转负。中国1-4月房地产开发投资39154亿元，同比下降2.7%；商品房销售面积39768万平方米，同比下降20.9%；房地产开发企业到位资金48522亿元，同比下降23.6%，指向地产行业在疫情防控措施下继续探底。5月15日央行、银保监会调整房贷差别化信贷政策，但今年以来融创、阳光城和禹洲地产等大中房企中资美元债均出现正式违约，显示行业整体资金链恶化，现金流趋紧，我们认为政策效果有待观察，也不排除后续政策面伴随进一步放松。

　　消费：社零下行幅度超预期，可选消费、餐饮收入拖累明显。中国4月社会消费品零售总额同比下降11.1%，预期下降5.9%，大幅弱于市场预期。3月下降3.5%，延续上月回落趋势加速下行。从商品消费的结构上看，仍延续上月趋势。粮食饮料及日用品等必需消费同增由前值的1.9%小幅回落至-0.6%，可选消费项社零同增来看，汽车和通讯器材均回落超24%，化妆品回落超10%。另外，4月餐饮收入和商品零售收入降幅均有所扩大，分别降超20%和近10%。前者拖累更为明显，降幅大于零售总额同比下滑幅度。往后看，疫情最严峻的阶段或已过去，预计后续政策或加码促消费稳消费措施，稳定市场预期，5月社零表现或仍偏弱但预计会明显好于4月。

　　就业：失业率进一步走弱。1-4月份全国城镇新增就业406万人，全国城镇调查失业率平均值为5.7%；4月份，全国城镇调查失业率为6.1%，较前值攀升0.3个百分点，也接近2020年2月的峰值6.2%。2022年高校毕业生1076万，较上一年增加超160万人。综合指向疫情冲击下，社会就业问题较为严峻。

　　总体来看，市场对于四月经济数据偏弱的共识较强，和上周五公布的社融数据也相符合。主要矛盾还是在于疫情防控带来的内需转弱，对经济下行形成压力。但全年来看，4月大概率是社融和经济数据的低点。5月虽各地疫情仍有扰动，复工及物流恢复进程较缓但整体封闭程度不如4月。对于基建的扰动我们认为偏短期，结合前4个月地方政府已发行新增专项债券约1.35万亿元，占提前批专项债额度1.46万亿元近90%，较去年同期增加了约1.17万亿元。从全年看还有2.3万亿元的新增专项债额度。据财政部，二季度或为专项债发行高峰期，向基建后续或仍有支撑。叠加减税降费、留抵退税和一系列结构性货币政策定向发力，往后看我们认为后续政策仍有发力的空间，围绕消费和服务业及地产或出现更多稳增长举措。