宏观经济·周度报告：多空因素交织，商品指数震荡运行

　　摘要：

　　1、社融全面下滑。受疫情的集中冲击的影响，4月社融数据大幅走弱（信贷、社融均明显下滑）。往后看，即使疫情的到有效控制，实体经济的融资需求也很难完全得到修复，主要原因是疫情散点式暴发“防不胜防”，在严厉的防控政策下，一旦某个城市出现疫情，当地企业往往面临停摆的不利局面，同时，全球经济放缓和原材料价格暴涨压缩利润进一步打击企业的信心。因此，疫情后企业融资需求能否快速修复关键在于企业信心能否改善（核心是防疫政策的调整）。当然，财政和货币政策的发力也是必不可少的。高层强调尽早谋划增量政策，对于货币政策而言，尽管面临美联储加息和通胀回升的制约，但稳增长的重要性更加突出，总量层面和结构性工具仍有发力的空间，通过降低银行负债成本、进而带动降低企业融资成本，能够在一定程度上刺激有效融资需求。对于财政政策而言，一方面，5、6月份的地方专项债发行或进一步提速，预计月均规模接近1万亿；另一方面，增加助企纾困力度、调整信贷偿还的时间安排。这些举措对于后续的社融增长能够起到一定支撑。

　　2、进出口持续回落。受多重因素影响，4月进出口增速全面回落。在疫情封控、需求走弱、订单下滑（4月份PMI新出口订单下滑至41.6%的低点）的综合影响下，预计下半年出口仍将面临较大的下行压力。不过，近期人民币大幅贬值，或对出口带来一定的提振，叠加疫情控制后，滞后的订单将得到恢复，有助于延缓出口下行的压力。进口则会持续弱势，年内存在负增长的风险。

　　3、美国通胀持续飙升。4月美国CPI进一步升至8.3%，较上月8.5%回落0.2个百分点，但高于市场预期的8.1%。尽管美联储主席在上周的议息会议后表示未来两次议息会议各加息50BP是可能的，排除了单次加息75BP的可能，但在4月非农数据和通胀数据均好于预期的情况下，市场对于6月加息75BP的预期仍有所升温。目前来看，我们认为美联储按原计划收紧的概率仍较大，但供应链问题、俄乌地缘局势及国际大宗商品价格波动仍给加息路径带来一定的不确定性。

　　4、大宗商品行情展望。一方面，国内外经济数据不佳，表明全球经济放缓的风险持续加大，另一方面，美国非农和通胀好于预期，加息75bp预期再度升温，美元指数持续走高，压制风险偏好。不过，俄乌局势向长期化发展，西方酝酿第六轮制裁，原油供给担忧再起，推动能源上涨，托底大宗商品。往后看，仍需重点关注：1）俄乌局势的进一步发展，当前第六轮制裁能否落地仍存在较大的不确定性；2）尽管美联储加息路径基本明确，但若俄乌局势持续升级导致通胀进一步走高，仍不排除美联储更快收紧的可能；3）国内疫情虽然出现了积极的变化，但仍呈现多点散发的现象，对经济的冲击远未结束，关注5月中下旬上海能否顺利解封。