22年12月-23年2月资产配置报告：复苏交易集中到大盘风格上

　　22年12月-23年2月大类资产配置建议：

　　权益：性价比回归中性，复苏交易收缩到大盘风格，中小盘风格的胜率和赔率都明显回落。大盘价值与金融股的投资价值较高。债券：维持利率债【低配】、上调高评级信用债至【标配】，维持转债【标配或高配】

　　商品：维持工业品和农产品【标配】

　　做多人民币汇率：维持【低配】

　　风险提示：出现致死率提升的新冠变种；经济衰退超预期；货币政策超预期收紧

　　一、上期策略回顾

　　上期资产配置报告（12月2日，《22年11月-23年1月资产配置报告》），我们给出了股相对优于债的判断。中央经济工作会议召开前，与市场走势基本契合，会后复苏交易开始回吐前期累计收益。权益风格上，报告建议“高配或超配大盘价值，高配大盘成长，高配或标配中盘价值/成长，标配小盘价值/成长。”实际上大盘价值/成长先上后下，截止12月29日小幅下跌1%；中小盘价值和成长单边回调，下跌4-7%不等。回头看，我们对权益市场整体有些过于乐观，但还是准确判断大盘风格仍将占优。债券方面，我们建议低配利率债和信用债，债市在12月的前2周确实出现了较大程度调整，10Y国债利率从低点到高点上升了6bp，3YAAA级企业债利率从低点到高点上行了37bp，之后两者都有所回落。此外，上期商品的胜率上升与商品指数的小幅上涨的状态吻合。模型对汇率的判断略显保守，人民币汇率小幅升值。

　　二、本期宏观环境与政策状态——黎明前的黑暗

　　新十条颁布后，疫情曲线加速上升。经济基本面短期进一步承压，内需下滑，短期供给端也面临冲击。经济寻底继续，但也进一步夯实了明年经济复苏预期。预计CPI小幅回落，PPI阶段性见底。随着经济逐渐“去地产化”，金融周期将逐渐与经济周期同步，随内需企稳。流动性环境较前期明显边际收紧，但在历史上仍算较为宽松。我们认为，短期内出台总量刺激政策会相对克制，但结构性政策仍可期待。