宏观专题：疫情达峰，经济探底

　　疫情分析：疫情处在达峰期，经济冲击趋于缓和

　　疫情反复伊始到病例达峰再到疫情完全平复，整体会经历一个近4个月的周期：首月为反复期，第二个月为快速扩张期，第三个月为快速平复期，第四个月为缓和期。疫情的扩张基本与制造业PMI的收缩方向一致；冲击周期上，主要冲击均发生在疫情病例达峰前，持续时间约在2个月左右；冲击程度上，韩国与日本均呈现出冲击力度递减的情况。2022年十一月前后，我国疫情进入反复期。根据百度“发烧”搜索指数，我国发烧搜索量于12月中下旬达峰并逐级下降，当前我国疫情处在达峰期，疫情的经济冲击也开始趋于缓和。

　　宏观政策：整体政策定调偏积极

　　财政政策相对中性，“加力提效，保持必要财政支出强度；保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。货币政策偏宽松，“总量要够，结构要准，总量要够就是明年货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力”。地产政策平稳，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。基建政策延续，国常会进一步部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，要求推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工。

　　宏观与资产展望：经济探底，短期震荡，中期股强债弱

　　当前宏观政策定调偏积极，国内疫情冲击波基本触顶，2022年12月与2023年1月或是我国经济的探底期，探底期到复苏期的核心堵点依然是“消费侧，超额储蓄能否释放”，“投资端，地产需求能否反升”。整体倾向于认为，当前是经济低点，但复苏韧性有待观察，一季度偏向弱复苏。

　　（1）股票市场：经济尚在探底当中，但探底节奏仍然受到消费与地产的复苏状况影响，弱复苏格局难以迅速改变，预计市场短期震荡，中期偏强，建议寻找结构性机会：一是疫后修复的消费、旅行板块；二是政策层面重点支撑的农业、基建等板块；三是中期布局新能源为代表的制造业板块。

　　（2）债券市场：利率债市场的理财赎回压力基本消解，近期隔夜资金较为宽松但跨年资金偏紧，七天与隔夜资金的利差快速攀升，流动性分层凸显，加之市场对于经济中长期复苏存在分歧，长端利率进一步下行明显存在阻力，收益率曲线整体走陡。预计年后资金面将回暖，而短期弱复苏格局下债市也难以出现趋势性利空，长端利率或趋于震荡，收益率曲线或继续走陡。中期伴随经济企稳修复，债市或转向弱势。

　　风险提示：疫情因素扰动，基本面复苏或不及预期