如何理解“保持M2和社融增速同名义GDP增速基本匹配”？

　　内容提要：

　　中央经济工作会议重新增加这一提法。刚刚结束的中央经济工作会议上，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”被再次写进公报。这一提法最早在2019年中央经济工作会议公报中被表述为“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”，而后在2020年写入当年末的中央经济工作会议公报，但在2021年公报中又未被提及。

　　这是一种中性略偏紧的提法。2020年由于疫情的特殊性，央行对于货币供应量和社会融资规模的提法在当年曾出现过三次变化。根据央行货币政策框架，结合2020年政策实施经验，我们认为这一提法主要目的是防止我国在经济潜在增速下行期形成过于宽松的货币环境，那么从政策取向上讲应该是中性略偏紧的一种提法。当然，在具体实行中由于操作是按年度做到基本匹配，那么就允许季度或者月度出现不匹配的情况，如2020年一、二季度时的情况。

　　构建名义GDP产出缺口判断短周期位置。我们采用名义GDP增速构建其产出缺口指标，用以衡量其波动性。通过产出缺口，得出其与潜在增速的偏离度，进而判断当前短周期的所在位置。从历史周期看，名义GDP产出缺口与M2增速具有较强的负相关性，它确实反映了货币政策逆周期调节的效果。

　　从目前情况看，我们计算的名义GDP产出缺口仍在回落趋势，所对应的M2增速也仍在上行中。从短期基本面看，经济下行压力仍然偏大，政策仍然有进一步加力的空间，至少从未来1个季度看，货币政策可能并不具备进一步明显收紧的空间。后续随着政策累加效应的不断释放，我们预计2023年名义GDP产出缺口可能会见底回升，在“保持M2和社会融资规模增速同名义GDP增速基本匹配”的指引下，从而M2开始回落，届时须重点关注通胀演变情况及由此可能带来的货币政策调整。

　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。