2022年11月工业企业利润数据点评：库存仍将去化，利润结构或继续改善
事件：
12月27日，统计局公布工业企业利润数据，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%。
点评：
在利润增速降幅扩大中价格因素为主导。1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降3.6%，降幅较1-10月扩大0.6个百分点。以PPI进行平减剔除价格因素后，1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降-7.84%，降幅较1-10月仅扩大0.05个百分点，说明利润增速下降中价格因素占主导，而从量上看利润增速或已经出现底部企稳迹象。
中下游利润放缓，装备制造业利润继续恢复。1-11月41个工业大类行业中，20个行业利润总额同比增长，21个行业下降。整体看，利润仍集中于上游行业，中下游受需求不足和疫情影响仍然较大。值得注意的是，装备制造业利润继续恢复，1-11月份装备制造业利润同比增长3.3%，增速较1-10月份加快0.1个百分点；装备制造业利润占规模以上工业的比重为33.1%，较1-10月份、上半年分别提高0.9和5.5个百分点。
库存仍在去化过程中。1-11月工业企业产成品库存同比增长11.4%，较1-10月回落1.2个百分点，剔除价格因素后的1-11月产成品实际同比增长6.5%，较1-10月回落0.53个百分点。此外，从PMI的库存指标看，产成品库存和原材料库存仍然在萎缩，整体说明目前企业库存仍然在去化过程中。
企业盈利仍然承压，但工业企业利润行业结构或将继续改善。从11月情况看，工业企业利润和营收增速均进一步下滑，显示企业盈利仍然承压，但亮点在于剔除价格因素后的实际增速要好于名义增速，这可能一定程度说明目前总需求不足的情况已经达到阶段性底部，然而工业企业库存仍在去化过程中，且从历史情况看，目前的产成品增速尚未达到历史偏低水平，因此我们认为去库存可能仍将持续。另一方面，考虑到PPI持续回落，上游利润或将向中下游转化，使得工业企业利润行业结构有所改善。
风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。
