12月PMI点评：“凛冬将过”

　　事件：

　　12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，制造业PMI指数录得47%、较上月回落1个百分点。

　　点评：

　　疫情、外需等拖累PMI创新低，伴随疫后修复渐近，经济将走出“凛冬”

　　制造业和非制造业PMI均创新低，疫情冲击显著。12月，制造业和非制造业PMI分别录得47%和41.6%、均创2020年3月以来新低，其中，制造业PMI连续3个月回落、期间降幅达3.1个百分点，降幅超过上半年疫情期间的2.8个百分点，生产、新订单和从业人员拖累明显，后者低于2022年4月水平；与线下活动相关的零售、住宿餐饮、道路运输等景气回落，指向疫情对经济冲击加大。

　　除疫情冲击外，外需走弱的拖累或进一步加大。12月，新出口订单较上月回落2.5个百分点至44.2%、仅次于2022年4月值，不同企业新出口订单均回落，小型企业回落幅度最大、达6个百分点，指向外需走弱对出口的拖累加速显现。主要港口集装箱吞吐量、CCFI等高频指标下滑，透露出类似信号；较早公布的越南12月出口同比-14.1%、低于前值的-1.3%，亦指向全球贸易收缩拖累加剧。

　　低迷数据中亦有积极信号，稳增长仍在“续力”中，叠加疫后修复渐近，经济将走出“凛冬”。尽管疫情对建筑业施工产生影响，建筑业新订单结束连续3个月回落，12月逆势增加1.9个百分点，指向稳增长“续力”，落地或在2023年初加快。近期高频数据显示，疫情扩散较早的地区经济活动已开始逐步修复，北京、河北等地人流、物流均有回升，高炉开工率、某连锁餐饮等产需指标边际改善。

　　重申观点：疫情冲击、出口加速下滑等因素共振下，经济短期或仍有下行惯性。但展望2023年，经济不宜过于悲观，全年GDP增速或在5.5%左右；宏观主线转向内需增长为主，驱动包括：新时代“朱格拉周期”启动带来的制造业投资强劲，稳增长“续力”带来的基建投资韧性，疫后修复及地产链的拖累减弱等。

　　常规跟踪：制造业产需继续走弱，服务业和建筑业拖累非制造业PMI回落

　　制造业PMI产需继续走弱，产成品库存下降、原材料库存累积。12月，制造业PMI较上月回落1个百分点至46%，其中，生产回落3.2个百分点至44.6%，新订单回落2.5个百分至43.9%；产成品库存连续3个月累积后首次回落、12月较上月回落1.5个百分点至46.6%，同时采购量持续下降、原材料库存有所累积。

　　不同企业景气均回落，中小型企业回落较大。12月，大、中、小型企业PMI分别回落0.8、1.7和0.9个百分点至48.3%、46.4%和44.7%，其中大型企业PMI仍高于2022年4月值，而中、小型企业创2020年3月以来新低；主要分项来看，中型企业生产和新订单回落幅度较大，小型企业新出口订单回落幅度最大。

　　非制造业PMI加速回落，服务业和建筑业PMI均有拖累。12月，非制造业PMI较上月回落5.1个百分点至41.6%，其中，服务业PMI连续下滑6个月、12月较上月月下降5.7个百分点至39.4%；建筑业PMI连续3个月回落、12月回落1个百分点至54.4%，除受疫情对劳动力和施工的影响，也受到地产低迷拖累。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复