中国盈利系列九：工企营收压力仍存

　　宏观事件

　　3月27日周四，国家统计局公布数据显示，2025年1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。

　　核心观点

　　营收压力仍存

　　总量：收入利润双回落。2025年1-2月，规上工企利润增速-0.3%，较2024年12月的-3.3%收窄3个百分点但较同期回落10.5%。一个原因是受到2024闰年效应等较高基数的影响，经过闰年调整后1-2月工业企业盈利同比1.4%，较2024年4季度工业利润增速-2.8%有所回暖。另一方面，2025年节后工程项目复工偏弱。据百年建筑调研最新数据显示，截至2月27日（农历正月三十），全国13532个工地开复工率为64.60%，农历同比减少；劳务上工率61.7%，农历同比减少；资金到位率49.1%，农历同比略增。其中房建项目开复工率农历同比减少；非房建项目开复工率农历同比减少。工业企业实际库存反弹，1-2月规模以上工业企业产成品库存率4.2%，较上月提升0.9%。1-2月产成品周转天数为22.3天，相较上月19.2天有所提升，库存周转呈现季节性降速。

　　结构：“两新”政策带动效果持续显现，中游行业利润改善。在大规模设备更新等政策带动下，装备制造业利润由2024年全年同比下降0.2%转为增长5.4%，拉动全部规上工业利润增长1.4个百分点。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润同比增长88.8%；仪器仪表制造业利润增长26.7%。原材料制造业利润同比增长15.3%，2024年全年为下降22.9%，拉动全部规上工业利润增长1.3个百分点。其中，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长20.5%。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险