宏观专题：风已起，全球基建轮动

　　美国制造业回流与基建投资。从美国制造业回流的政策演进来看，近年政策思路变化较大，近三位美国总统任期期间的政策侧重有所不同。奥巴马以“再工业化”作为主线，强调政府对创新的引导作用，尤其是在高新技术产业加大政府投资力度；特朗普秉持“美国优先”的施政框架，制造业回流的核心是促进制造业岗位的回流和创造；拜登的海外政策在部分层面更像特朗普时期，但国内政策的侧重与前两位都有不同。美国制造业回流进度在疫情后明显加快，美国联邦政府R&D投入在特朗普和拜登时期保持增长，但在奥巴马时期有所回落，从制造业回流的总体情况来看，回流进度在疫情后明显加快。基建投资增加与制造业回流有关，近两年增长也较明显，但未来短期，美国基建投资有两方面负面因素，分别是州和地方政府财政收支问题和利率高位问题。

　　新兴市场的基建。中国方面，关注周期与方向。我国基建投资与经济短周期有一定重合性，这主要由于基建的周期变化更多受政策影响，而在内外经济环境发生变化，经济下行压力加大时，基建会承担起较重要的经济托底作用，与潜在经济增速逐渐回落一致的是，基建投资累计同比增速也是趋于回落的态势。从最新走势看，基建投资增速向正常化趋势回归，但新基建等方向给基建带来新增血液。其他新兴市场方面，关注潜力与国别。除中国外的新兴国家，尤其亚洲地区、非洲地区及南美地区，基建水平一般且未来需求较大，电力和运输是基础设施投资中投入最大的两个分项。具体来看越南和印度尼西亚，发展速度较快，但资金为阻力之一。

　　未来大基建：逆全球化下的全球趋势。海外无论发达国家，如美国，还是新兴市场如越南、印度尼西亚，都在近年加快其国内基础设施建设，这与疫情后全球产业链供应链重塑、产业格局变化以及各国的政策重点变迁都有关。通过对美国、新兴市场的基建梳理，我们认为后续需要关注，其一美国制造业回流及基建投资加强的持续性，其二新兴市场基建增长的斜率和规模，其三基建发展细分方向的转变，建议关注新基建、“一带一路”及安全等。

　　风险提示：地缘政治风险超预期，全球经济增长低于预期。