宏观研究：兼顾民生和发展的“万亿国债”
事件回顾：10月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。
主要观点及市场影响：
1.为何在当前时点增发国债？三季度GDP超预期增长，按去年四季度较低基数来看，全年完成经济目标似乎并无压力，为何中央在此时调高赤字。我们认为一方面是对应对今年部分地区灾后重建的客观需要，根据应急管理部发布的2023年前三季度全国自然灾害情况所述“前三季度我国自然灾害形势复杂严峻，各种自然灾害共造成直接经济损失3082.9亿元”叠加今年地方政府债务化解及“三保”压力较大，土地收入持续降低，难有余力应对预料之外的自然因素，增发国债确有需求。另一方面弥补今年以来财政支持基建力度的不足，更好发挥积极财政政策的稳预期作用。今年尤其在二季度专项债发行“空档期”基建支出大幅降低，不利于稳定经济预期。目前来看，虽然三季度基建投资有所回升，但政府性基金在当前土地收入下行情况下，或较难完成年初预算，而本次新增国债则恰能弥补该部分缺口，进一步提升微观主体信心、稳定预期。
2.新增国债如何使用，有何影响？新增1万亿国债于今年四季度发行，其中5000亿用于今年财政支出，5000亿结转明年使用。在技术层面或将通过专项转移支付方式利用定向下达给地方政府。根据今年受灾情况，或将更多向受洪较为严重的京津冀、西南、西北地区倾斜。对经济产生以下方面影响：一是助力灾区重建和经济复苏，并直接拉动当地基建投资增长，方向集中在与水利建设相关排水、防洪工程以及农田建设。考虑到今年大部门地区的灾后重建已经启动，专项资金的拨付将能更快形成现金流，部分减少政府债券发行对流动性的影响；二是政策力度加码，将带动有效需求，稳定市场信心，从以往年中调整国债预算的历史回顾看，均在国债发行后带动了有效需求的提升，继而拉动股市表现较好；；三是一万亿国债今年发行分两年使用的资金安排为明年新增债务规模留出充足空间，同时又能有效衔接明年一季度“开门红”，提高政策发力的可持续性，
3.增发国债背后的政策含义？体现出中央对当前经济形势的客观研判、中央财政的主动作为和政府预算的科学管理。增发政府债务既可以通过增发地方一般债和专项债的方式，也可以通过特别国债方式发行，其中通过增发地方专项债或特别国债的方式均不计入财政赤字率预算，且在操作上更加便利，但本次中央仍然选择通过提高赤字的方式发行，表明了中央财政的主动担当，打破了3%赤字率红线的传统预期，实事求是地面对客观存在的经济波动，通过发行国债更好降低债务成本，平衡中央与地方债务结构。此举表明当前或以后一段时期财政政策对于“防风险”和“稳增长”的统筹兼顾。
