5年期LPR降15bp至4.45%、1年期LPR维持3.7%

　　投资要点

　　2022年5月20日贷款市场报价利率松动，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。

　　稳市场主体是疫后经济恢复的题眼，货币政策也要服务这个目标。LPR作为信贷市场的重要价格调节工具，由于5年期LPR挂钩的贷款产品主要是居民按揭贷和部分中长期企业贷款。此次下调将小幅降低新增融资成本，同时还会陆续降低挂钩的存量贷款的利息成本（如按半年或年调节的按揭贷）。

　　LPR利率下调等措施，将引导商业银行让度存贷利差空间给实体经济。考虑到LPR是报价利率，并非基准利率。因此商业银行的短期影响主要表现在新增优质客户贷款利率下降，中长期银行影响将表现为LPR挂钩贷款利息收入出现系统性减少。

　　经济下行超预期确认，中央和地方形成一致发力的关键时刻到来。（1）疫情和国际形势对经济下行的冲击超预期。5月18日李克强总理在云南组织召开座谈会表示今年1-2月经济运行平稳，但受新一轮疫情、国际局势变化等超预期因素影响，3-4月部分经济指标明显转弱、一些重点地区更为突出，物流不畅，部分行业和企业困难加剧，经济新的下行压力进一步加大。（2）中央政策空间已落实。面对疫情冲击，中央不搞大水漫灌、不超发货币，主要是依靠释放现有政策空间、提高政策效率的方式进行支持。会议公告表示，中央层面上半年中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策基本实施完毕，主要是专项债发行和财政减税降费政策已在实施中，今年部分省市一般政府支出的税收比例大幅下降。（3）要发挥中央和地方两个积极性。各地在稳市场主体保就业上有很多办法可用，要创造性工作。各部门要支持帮助地方解决困难和问题，形成稳经济合力；（4）下一阶段要求各地加紧发力，关注各地落实效果。接下来要求各地抓落实和配套，已出台政策要尽快落实到位，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间。

　　对经济预期恢复有促进作用。LPR的主要作用对象为实体经济，同时考虑到LPR5年期和同期的AAA信用债票息基本相当，对市场的直接影响较小，由于银行投放和消化成本的安排耗时，实际对对银行存贷利差的影响将会逐渐显现。

　　投资策略：基于近期政策托举措施密集且地产调控边际改善带来情绪好转，利率行情或将大概率回升态势，建议待政策释放完毕后再度介入。

　　风险提示：政策刺激力度超预期、基本面好转、中美关系回复等