核心服务提供进一步紧缩理由，但无需忧虑二次通胀

　　核心内容：

　　CPI因能源而大幅反弹，核心下行幅度符合预期8月CPI同比增速从7月的3.2%回升至3.7%，稍高于3.6%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.3%，比7月下行0.4%。

　　季调环比方面，CPI增速上升至0.6%，核心CPI增速也小幅加快至0.3%。名义CPI的上行主要由于原油价格的涨幅和基数效应，9月有望回落；核心环比增速与我们的预测一致，核心服务的粘性为美联储年内再一次加息提供动力，紧缩周期拉长的判断不变。

　　原油减产带动能源商品大幅反弹，核心商品弱化持续乘用车、家居产品和服饰等对CPI的同比拉动率已经低于0.3%，美联储也并不担忧这部分价格的变化。能源商品环比增速大幅上行至10.5%，能源服务环比0.2%，同比分别为-4.2%和-2.8%。能源商品环比涨幅猛烈主要由于沙特等国家先前减产对供给端的影响和美国超预期的经济动力对预期需求的提升。9月能源商品价格环比仍易维持涨势，但油价上行的可持续性存疑，欧元区和中国经济短期偏弱和美国在高利率下的增长放缓压制需求，较难带动通胀持续反弹。

　　居住成本继续缓和，服务价格压力不减8月CPI中，租金环比增速为0.5%，业主等价租金稍降低至0.4%，居住成本整体从0.4%降低至0.3%，居住成本的缓慢缓和趋势继续得到有力的确认，其高权重也决定了核心CPI和PCE通胀同比下行的方向暂不会改变。另一方面，CPI的核心服务部分环比上升至0.5%，主要受到运输服务、其他个人服务和部分医疗服务的推动，娱乐和教育服务环比上行则不明显。鲍威尔表示“在核心服务方面取得进展对恢复价格稳定至关重要”，而本月的CPI预示着PCE核心服务延续整体走平并存在边际抬升的风险。

　　年内加息预期受到核心服务价格支持，紧缩周期拉长我们倾向于（1）名义通胀由于意外的减产抬升油价而明显回升，CPI在9月份由于基数效应减弱将转而下行，但幅度有限。（2）核心通胀环比回升，但依旧位于下行通道，只是当前的斜率难以让美联储满意。（3）核心服务CPI环比同样回升，作为鲍威尔在JacksonHole会议上关切的指标，其环比上行和同比走平意味着PCE通胀相似的趋势，这成为美联储年内进一步加息的理由。（4）核心服务价格的韧性与劳动市场较高的时薪增速有关，尽管超额储蓄在快速消耗，但不弱的实际收入和劳动缺口继续支持服务消费。（5）整体上，8月CPI数据强化了年内美联储再度加息的理由，紧缩周期在经济韧性下延长；美联储11月在观察经济增长动能后加息的可能性更高，但如果通胀预期显著反弹则也不排除9月FOMC会议出现加息。

　　通胀依旧位于缓和道路上，暂无需忧虑二次通胀（1）同步房价CPI指标显示消除居住成本的滞后影响，则通胀已经稳定处于3%以下。（2）7、8月份的未季调CPI同比增速受到低基数支持，这一效应未来将弱化；从季节性考虑，四季度末的未季调CPI环比也会下降。（3）即使经济增长高于潜在增速，从通胀和GDP的历史关系看，实际产出增长通常并不带动通胀显著高于2%。（4）结合菲利普斯曲线来看，目前的稳定通胀预期不支持通胀明显反弹，历史上的二次通胀一般都伴随战争和能源危机，与当前情况有所不同。（5）我们仍倾向于美国经济在缓慢走弱并有在2024年个别季度出现零增长或负增长的可能，因此能源价格和与薪资和消费相关的通胀压力也会继续弱化。