海外观察：2023年8月美国CPI-美联储或再次面临两难抉择

　　投资要点

　　事件：8月美国CPI同比上涨3.7%，前值3.2%，预期3.6%；环比上涨0.6%，前值0.2%。核心CPI同比上涨4.3%，前值4.7%，预期4.3%；环比上涨0.3%，前值0.2%。

　　核心观点：8月美国CPI受油价推动上涨。核心通胀环比略超预期，尽管住房租金涨幅初步放缓，但机票意外涨价。市场依然认为美联储9月大概率暂停加息，但对未来加息路径存在分歧。美联储再次面临两难抉择，9月FOMC会议可能在前瞻指引中放鹰。

　　能源价格推动CPI涨幅再度上升。8月CPI中能源分项环比增长了5.6%，汽油和燃油价格分别增长10.6%、9.1%，成为推动美国通胀的关键因素。全球油价近期受地缘因素影响波动较大，未来仍有可能推升美国通胀，美联储会更加看重核心通胀。

　　核心商品价格小幅下跌。8月核心商品价格下跌0.1%，跌幅较7月有所收窄。二手车价格下跌，医疗、烟草类商品价格上涨。由于供应链趋稳、美国居民消费在韧性中有所降温，美国核心商品价格变动幅度不大。

　　住房价格初步放缓。8月住房价格的环比增长0.3%，较前值减少0.1pct，环比增幅为2021年12月以来最低；同比上涨7.3%，较上月放缓0.4pct。住房仍是对核心CPI的贡献率最高的项目。从历史数据看，业主等价租金最迟落后于房价走势15个月出现拐点。本轮美国房价于2022年4月见顶，住房价格仍有望在未来几个月拉动美国核心CPI加速下滑。

　　机票价格意外回升，导致核心通胀的环比上涨超预期。8月美国机票价格环比上涨4.9%，而6月、7月连续两月环比下降8.1%，为2023年3月以来环比首次转正，但同比仍下跌了13.3%。汽车保险价格环比上涨2.4%，涨幅也较前两个月有所上升，与机票共同推动运输服务价格上涨2%。8月医疗服务价格环比仅上涨0.1%，故运输服务的涨价为除住宅外的核心服务价格上涨的主因。8月超级核心通胀环比上涨0.37%，为2023年3月以来最高。

　　市场依然认为美联储9月大概率暂停加息，但对未来加息路径存在分歧。8月核心CPI的环比增速仅略高于预期，市场认为美联储9月大概率仍将暂停加息。CME数据显示，利率期货市场预计的美联储9月不加息的概率上升到97%，预计2023年内不再加息和再次加息25bps的概率分别为53%和40.8%。由于8月运输服务价格上涨推动核心通胀超预期，市场对于9月过后美联储是否会再次加息存在分歧。数据公布后，美股期货和美债最初下跌，但随后收复了跌幅。

　　美联储或再次面临两难抉择，9月FOMC会议可能在前瞻指引中放鹰。8月的美国就业与通胀数据传递出的信号混杂，不论美联储加不加息，其实都可以从数据中找到支撑。我们认为，美联储9月大概率仍将选择暂停加息并观望形势变化。同时，美联储可能选择在9月会议上使用前瞻指引手段放鹰，也可能使用上调SEP经济预测中的通胀预期或中性利率，或者鲍威尔讲话中放鹰。随着美国财政政策重回宽松，如果就业市场降温依然缓慢，未来几个月美国通胀或有反弹风险，目前仍不能排除9月过后再加息的可能。

　　风险提示：厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息。