美国8月CPI点评：能源通胀走强，服务业通胀缓慢降温

　　北京时间9月13日20:30，美国劳工部公布8月CPI数据：CPI以及核心CPI同比增速分别为3.7%(略超市场预期)以及4.3%(同市场预期一致)，CPI以及核心CPI环比增速分别为0.6%和0.3%。能源通胀继续走强助推CPI同比连续反弹，但核心通胀同比增速仍缓慢回落。

　　(未经季调)同比增速：8月美国CPI同比增速由7月的3.2%反弹至3.7%，略高于市场预期的3.6%；核心CPI同比增速则由7月的4.7%回落至4.3%，同市场预期一致。从CPI主要分项的8月同比增速看，食品为4.3%(vs.前值4.9%)，能源为-3.6%(vs.前值-12.5%)，核心商品为0.2%(vs.前值0.8%)，住宅为7.3%(vs.前值7.7%)，除住宅外的核心服务(SuperCore)为4.1%(vs.前值4.2%)。

　　(季调后)环比增速：8月美国CPI以及核心CPI环比增速分别为0.6%(vs.前值0.2%)和0.3%(vs.前值0.2%)。前者同市场预期一致，后者略高于市场预期的0.2%。从CPI主要分项的8月环比增速看，食品为0.2%(vs.前值0.2%)，能源为5.6%(vs.前值0.1%)，核心商品为-0.1%(vs.前值-0.3%)，住宅为0.3%(vs.前值0.4%)，除住宅外的核心服务为0.4%(vs.前值0.2%)。

　　能源对通胀贡献如期加强，同时服务业通胀缓慢降温；我们预计年末CPI同比增速仍有望回到3%左右。从能源通胀来看，由于去年较高的基数效应逐渐褪去叠加近期油价在供给侧因素冲击下快速上升，能源对美国通胀的拉升作用快速扩大。假设布伦特油价能快速升至100美元/桶并且持续至2024年1季度，我们的测算显示CPI能源同比增速可能会在2023年年末达到7%以上的水平，从而拉高CPI同比增速约0.5%。但目前这一情形并不是我们的基准情形。另一方面，全球初级产品的食品价格指数则显示美国CPI食品同比增速在未来数月仍有继续回落的空间：我们预计CPI食品同比增速有望于2023年末回落至接近2%的水平，但之后可能会有反弹。综合考虑相关先导指标和中国PPI未来数月的可能路径，我们认为剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未来数月仍有望保持在2%以内的较低水平。从服务业通胀来看，考虑到CPI住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，我们预计未来数月CPI住宅同比增速仍有望持续降温并于2023年年末回落至6%左右。另一方面，在劳动力市场持续边际降温的背景下，我们预计剔除了住房通胀的CPI服务业（SuperCore）未来数月同比增速也有望持回落，并可能在2023年年末回落至3%下方。整体而言，尽管能源通胀可能带来一定的扰动，但是在权重显著更大的服务业通胀有望持续降温的背景下，我们认为未来美国CPI同比增速回落仍然是大概率事件。尽管过程可能会有波折，但我们预计2023年年末CPI同比增速仍有望回到3%左右。（关于我们对美国CPI预测的详细分析，请参考2023年9月13日的报告《英美日欧CPI差异及美国CPI预测方法》）

　　缺乏增量信息的CPI数据并未对市场造成显著影响。美国8月通胀数据公布之后，美元相关资产有所波动，但方向性变动并不显著。与此同时，市场对于9月加息的预期边际走低，但是对11月加息的预期边际走高。整体来看，缺乏增量信息的8月CPI数据并未对市场造成显著影响，我们维持本轮美联储加息终点位于5.75%左右的判断（也即仍可能有最后一次加息）。

　　风险提示：通胀韧性超预期。