宏观专题报告：流动性视角下的降准逻辑
本文试图拆解影响银行体系流动性变化的因素，测算超额存款准备金变化，阐述流动性视角下的降准逻辑。
超额存款准备金是银行存放在央行超出法定存款准备金部分的资金，银行可以相对自由的支配，被认为是衡量狭义流动性的关键指标。本文运用五力模型测算:△超额存款准备金=△央行投放+△外汇占款-△政府存款-△法定存款准备金-△货币发行
因素1央行投放：二季度货币执行报告强调“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，央行最新的表态并没有显示货币政策基调有任何转向，预计9月央行货币投放将延续8月操作思路，MLF续作数量是关键变量。
因素2外汇占款：贸易顺差季节性扩大，但人民币汇率面临压力下结汇意愿下降。综合考虑预计外汇占款环比变动较少对流动性边际变化不构成重要影响。
因素3政府存款：9月是财政支出大月，预计财政收支差额约-10000亿，政府债券净融资额约7000亿（国债4000亿、地方政府债3000亿），两者相抵带来政府存款减少约3000亿
因素4法定存款准备金：存款的变化具有季节性规律，9月缴准压力增加，根据过去5年历史数据，采用环比均值法估算，预计新增缴纳法定存款准备金约2500亿元
因素5货币发行：M0的变化具有季节性规律，根据过去5年历史数据，采用环比均值法估算，9月M0预计增加约2000亿元
综合以上五因素拆解分析，预计9月的流动性缺口约1500亿元，流动性压力存在但总体可控。
超储率视角：9月超储率通常季节性上升，历史上的9月通常流动性相对充裕，但2023年9月存在流动性缺口的主要原因，是政府存款比历史平均水平少减少约1700亿，与我们测算的流动性缺口大致吻合。
我们的判断和政策预期：9月仍存在降准的可能性9月前13日的银行间流动性再次紧张。本月15日的MLF是否会大幅超额续作是一个可能引起流动性变化的重要变量，如果大幅超额续作，将有利于弥补流动性缺口。但目前MLF余额保持在5.2万亿的历史较高水平，超量续作空间有限。因此9月仍存在降准可能，如果降准25BP，将释放约6000亿长期流动性；如果降准15BP，则释放约3700亿。
