行内偕作·快评号外（第577期）：2023年6月美国CPI数据点评-超预期回落映射需求收缩

　　6月美国CPI通胀3.0%，较前值回落1.0pct；核心CPI通胀4.9%，较前值回落0.4pct。两项数据均略低于市场预期。

　　需求收缩对物价的影响开始扩大。商品方面，二手车价格开启新一轮下跌，且价格下跌已扩散至多个分项；房租方面，读数或持续稳定回落；其他服务方面，劳动力市场供需缺口仍是支撑，但需求收缩的影响也已开始显现。前瞻地看，需求收缩对物价的影响将从商品向服务扩散，核心通胀回落速度或快于市场预期。

　　一、能源食品：能源通缩已达极值

　　去年同期油价达峰形成高基数，6月能源通胀跌幅大幅走阔至16.7%，对CPI通胀拖累走阔至1.6pct。2022年6月至2023年6月CPI通胀合计回落6.1pct，能源贡献了其中的4.5pct，贡献率达73.8%。随着下半年油价基数快速回落，能源对通胀回落的主导作用将告一段落。

　　肉蛋奶价格全面下行，叠加去年同期基数回落，食品通胀连续三个季度回落，跌至5.7%，对CPI通胀拉动收窄至0.8pct。结构上看，商品类通胀偏弱、服务类通胀偏强。二季度以来家庭食品价格已经完全止涨，但户外餐饮价格月环比增速中枢仍在0.4%以上。

　　二、核心商品：价格下跌广度走阔

　　年初以来核心商品通胀始终低于2%，6月录得1.3%，二手车持续通缩，其他分项通胀亦在趋弱。

　　消费需求收缩已在商品价格上有所反映，核心商品价格下跌广度走阔。5月8个一级商品分项中仅2个价格下跌，6月则有4个一级商品分项价格下跌。交通工具、教育与通讯用品、家具、娱乐用品价格环比普跌。

　　二手车价格结束了阶段性反弹。从历史经验看，一轮加息周期对应两轮二手车价格下跌，第一轮来自高利率，第二轮来自弱需求，二手车价格的第二轮下跌或已开始。

　　三、核心服务：稳定回落

　　房租通胀和其他服务通胀普跌，核心服务CPI通胀跌至6.2%，连续5个月回落。房租通胀方面，房租CPI同比增速年内首次跌破8%，环比增速0.4%较年初水平腰斩。尽管美国地产市场和房租水平阶段性回暖，但是前期租金跌幅仍将驱动环比增速进一步回落。其他服务方面，劳动密集型行业价格仍在劳动力市场支撑下显著高于合意水平0.2%，但出行需求收缩令机票、旅馆价格大幅下跌。整体来说，劳动力市场对服务通胀的支撑仍未消散，但消费需求的支撑或已奏响尾声。

　　四、影响及前瞻：“最后一加”必要性存疑

　　美联储政策利率下限14个月从0升至5%，美国CPI通胀12个月从9.1%下行至3.0%，至此实际利率已达2%，美联储继续加息的必要性存疑。但考虑到近期美联储官员频繁“鹰派”发声，美联储或仍将于7月执行最后一次25bp加息。

　　前瞻地看，随着高利率持续更久，需求收缩对物价的影响或从商品向服务进一步扩散，CPI通胀水平或将于四季度跌至3%以下，核心CPI通胀也将于年底跌至3.0%附近。

　　五、市场表现：收益率下跌

　　美股三大指数全线收涨。收盘时标普500指数上涨0.74%，道琼斯指数上涨0.25%，纳斯达克指数上涨1.15%；美国国债收益率全面下跌。2年期下跌12.9bp，5年期下跌15.9bp，10年期下跌11.5bp，30年期下跌6.0bp。国债收益率曲线倒挂收敛。2s10s利差收窄1.8bp,5s30s利差收窄9.7bp。美元指数大幅下行，收盘价创2022年4月以来新低。从前日的101.732下行至今日收盘时的100.582。美元兑换离岸人民币从前日的7.1624小幅下行至收盘时的7.1617。

　　美元流动性宽松，境内隔夜交投价格略降。根据7月13日银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.20%，1W5.36%，1M5.62%，3M5.78%。